公用事業行業深度報告：火箭發射深度1，可回收路徑中稀缺耗材，推進劑特氣份額&價值量提升.pdf

公用事業行業深度報告：火箭發射深度1，可回收路徑中稀缺耗材，推進劑特氣份額&價值量提升。高載重與可回收推動火箭發射降本，推進劑、發射特氣需求剛性，價值 量與價值占比長期提升。火箭發射經濟性成為未來火箭發射向高密度、 標準化轉型的重要因素。火箭發射降本路線清晰，高載重和可回收成為 核心途徑，液態甲烷作為推進劑優勢凸顯，占比提升。在高載重與可重 復使用背景下，推進劑特氣需求與發射次數高度相關且成本占比提升。 可重復使用技術顯著壓縮了制造成本在單次發射中的占比，但并未降低 推進劑消耗，回收過程甚至需要額外燃料儲備。基于當前時點，我們測 算獵鷹 9 號單次發射推進劑與特氣需求合計成本約 80 萬美元，根據《“獵 鷹”9 火箭的發射成本與價格策略分析》（2022），考慮火箭可回收， 火箭成本從 5000 萬美元下降至 1500 萬美元，推進劑與特氣需求剛性保 持單次 80 萬美元，單次發射成本占比從 1.6%提升至 5.3%。推進劑與 特氣需求逐步成為最穩定、最可預測的價值環節。

商業航天進入規模化發射階段，供給端能力持續釋放。我國已構建起內 陸三場（酒泉/太原/西昌）+濱海一場（文昌）+海上母港（東方航天港） +商業專用場（海南商發）的立體化發射場體系，實現了多軌道覆蓋和 專業化分工布局。發射基礎設施持續完善，中國現有工位總數 21 個， 在建及規劃 5 個。中國火箭發射次數持續增長，2020 年中國火箭發射 次數 39 次，2025 年已提升至發射次數 92 次（商業發射 50 次）。商業 發射占比提升，驅動行業更加聚焦發射經濟性，發射經濟性提升，成為 發射高密度、標準化模式轉變的重要因素。

成本約束仍存但降本路徑清晰，高載重與可回收成為核心手段。中國發 射成本自 2020 年約 11.5 萬元/公斤逐步下降，2029 年有望快速下降至 4.5 萬元/公斤左右。推動這一趨勢的力量包括 1）新一代運載火箭運力 顯著提升，2）可重復使用技術逐步成熟試飛密集，3）發射場與發射流 程常態化單工位發射周期持續壓縮。SpaceX 成熟后的 Falcon 9 已穩定 在 2 萬元/公斤，通過復用甚至達到更低水平。商業火箭發射持續降本， 發射服務價格下降，經濟性推動產業爆發。

推進劑路線明確，液氧甲烷優勢突出，液氧煤油同步發展。在可回收火 箭燃料選擇上，行業形成液氧煤油與液氧甲烷并行發展的格局，長期來 看液氧甲烷優勢突出占比逐步提升。1）液氧甲烷：燃燒更為清潔，積 碳水平顯著低于煤油，推力調節范圍更寬，相對液氫具備更優儲運安全 性，在面向高頻復用和快速整備的新一代火箭型號中展現出明顯優勢， 成為新研可回收火箭的重要發展方向。2）液氧煤油：經過長期工程驗 證，技術成熟度高，當前國內外大量存量在役火箭及其配套發動機仍以 煤油為主要推進劑，短期內路徑依賴較強。且實踐證明，液氧煤油火箭 同樣能夠實現一級回收與多次復用。二者主要差異在于，煤油燃燒過程 中存在結焦問題，回收后對發動機和管路的檢查、清洗與維護要求更高， 整備周期和運維復雜度相對高于液氧甲烷路線。