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紅馬奔騰策略系列1：從老紅利到新紅馬之投資范式。

背景：目前部分機構依然面臨“資產荒”的壓力，資產回報率承壓

長端利率波動下行，債券收益空間收窄。全球多個經濟體開啟降息周期，中國政策利率同樣波 動下行。降息周期下，目前長端利率或震蕩下行，單純依靠拉久期策略的收益性價比顯著降低， 債券收益空間收窄。參考日本低利率時代經驗，在債券投資預期回報率減弱的背景下，權益型 基金規模逐步增長并最終超過債券型基金是長期趨勢。從資金來源角度，目前國內貨幣政策定 調適度寬松，資金面充裕推動市場配置需求結構性調整。從配置需求角度，在債券投資收益下 降的背景下，權益投資比例或不斷提升，保險新增資金需尋找相對債券更高收益的權益資產。 傳統紅利股息承壓，盈利波動擔憂放大。低利率背景下，資金轉向權益等風險偏好更高的資產， 但目前傳統紅利投資邏輯面臨挑戰，如分紅率提升空間收窄。其中，部分穩定類紅利資產的投 資性價比弱化，主要是股息率走低導致與低風險資產息差收窄。部分消費型紅利盈利增長乏力 削弱分紅基礎，股息可持續性存疑，股息收益或不足以覆蓋資本利得階段性的下降幅度。部分 周期類紅利資產盈利波動變大，部分行業現金流收縮，周期屬性凸顯后放大了分紅不確定性。

新時代紅利投資何去何從？

思路：預期回報率較高（3%~5%以上）、安全邊際較高（行業格局和估值企穩）的方向值得關 注。1）尋找未來股息率高的方向：通過分紅率的提高來提供較高的股息水平，直接增厚股息回 報；2）同時估值不應大幅下滑：具有安全邊際，避免因資本利得大幅損失（如股價下跌）抵消 股息收益，重點關注供給收縮/行業出清到尾聲的細分行業，同時觀察自由現金流和 ROE 水平。

分紅潛力：紅利資產長期價值的關鍵

紅利投資應該從單一追求"高股息率"到"可持續分紅能力"轉變，分紅潛力是長期價值的關鍵。 參考成熟市場的經驗：從過去美股和日股長期規律看，股息率最高的組合并非收益率最高，股 息率中上的個股組合獲得了更顯著的超額收益，因此尋找潛在紅馬（股息率提升）是更優解。 關注自由現金流和穩住 ROE 是分紅潛力的關鍵。一是從理論出發，穩定的自由現金流是保障 潛在股息率提升的重要基礎，其通過影響利潤與估值，提供持續的分紅能力與合理估值，增強 未來股息率的確定性。從海外經驗來看，當市場從追求高股息的防御性需求轉向重視盈利質量 的成長性需求時，自由現金流因子優于高股息因子。目前 A 股自由現金流開始有向好趨勢，全 A 非金融板塊利潤的逐漸改善將成為未來自由現金流長期回升的核心動力。二是提高分紅水平 是穩住 ROE 的迫切需要，伴隨著許多行業跨過成長期進入成熟期，短期盈利能力難以快速提 升的情況下，提升分紅來穩住 ROE 成為其必然選擇。三是提高分紅水平是政策強力支持方向。