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奧瑞金公司研究報告：三片罐基本盤托底，兩片罐開啟盈利修復。

奧瑞金：攻守兼備的金屬包裝龍頭

公司深耕金屬包裝三十余年，三片罐業務起家，2012年切入兩片罐，通過內生增長與并購整合已成為國內金屬包裝龍頭，2024年金屬罐產 量192.7億罐；其中三片罐核心客戶為中國紅牛、旺旺與飛鶴等，二片罐主要客戶包括青啤、百威、燕京、雪花、可口可樂、百事可樂與加 多寶等。2012-2024年收入與利潤年復合增速為12.0%/5.7%。

兩片罐：盈利修復是中長期主線

公司在收購中糧包裝后躍升為國內兩片罐絕對龍頭，市占率超40%，強化議價權與產能優化空間。兩片罐盈利修復的中長期邏輯來自： ① 國內兩片罐：行業處于盈利底部反轉的拐點。2010-2024年國內兩片罐經歷“需求激增驅動集中投產→供需失衡+行業整合→新一輪供給擴 張導致盈利探底”，2025年奧瑞金收購中糧包裝后再次加速行業整合，行業幾家龍頭經營目標由份額轉向合理盈利，2025Q4提價落地初步 驗證齊心力；未來隨著國內供給收縮與啤酒罐化率提升帶來的需求增長，行業有望回歸供需平衡下的合理利潤率水平。 ② 海外兩片罐：擴張提速打開高毛利增量。海外兩片罐格局較優且尚未發生激烈價格戰，穩態毛利率基本在15-20%，高出國內5-10pct。2024 年公司海外業務優先級提升，以收購Ball United Arab Can Manufacturing LLC 65.5%股權快速切入成熟的沙特市場、擬在泰國與哈薩克 斯坦分別建設7億罐與9億罐產能錨定增長級市場與優化海外資產多線并行，海外業務將成為公司未來兩片罐收入利潤增長的核心驅動。

三片罐：平滑經營波動的利潤基石

公司以三片罐起家，國內市占率23%位居行業第一，三片罐業務為公司平滑兩片罐經營周期的利潤基本盤。 ① 三片罐行業成熟且盈利穩定。三片罐產品定制化屬性強，罐體供應商與下游客戶基本長期合作或簽訂排他性協議，奧瑞金→中國紅牛、旺 旺，嘉美→養元，昇興→達利、露露，吉源和福貞→銀鷺?；谂c客戶強綁定的共生式關系，龍頭掌握優質訂單且具有較公允和穩定的議 價能力，近十年行業盈利雖整體有所收窄，但毛利率仍高出兩片罐10pct以上。 ② 公司綁定優質大客戶，盈利優于同行。公司目前三片罐年產能約120億罐，與中國紅牛等功能飲料頭部客戶簽訂排他性綁定，其產品附加值 高于普通三片罐，使公司三片罐業務長期處于高度穩定的盈利狀態，保障了現金流和盈利的持續性。