海星股份首次覆蓋報告：產(chǎn)能加速落地，技術(shù)優(yōu)勢開啟新周期.pdf

海星股份首次覆蓋報告：產(chǎn)能加速落地，技術(shù)優(yōu)勢開啟新周期。全球鋁電極箔行業(yè)領(lǐng)軍者，迎接行業(yè)新周期。公司深耕鋁電解電容器用電極箔領(lǐng)域二十余年，是國內(nèi)最早實現(xiàn)電極箔國產(chǎn)化突破的企業(yè)之一，具備低、中、高壓全系列產(chǎn)品供應(yīng)能力，市場地位穩(wěn)居全球前二。公司客戶覆蓋全球主流鋁電解電容器廠商，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以中高端為主，客戶粘性強。創(chuàng)始團隊行業(yè)經(jīng)驗豐富，管理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。經(jīng)歷前期行業(yè)下行周期后，伴隨下游需求回暖及公司產(chǎn)能釋放，盈利能力持續(xù)修復(fù)。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定的現(xiàn)金流能穩(wěn)定支撐擴張，在盈利的同時維持高比例分紅。

產(chǎn)能加速落地，規(guī)模與成本優(yōu)勢持續(xù)強化。公司圍繞江蘇南通、四川雅安、寧夏石嘴山及新疆霍爾果斯布局四大生產(chǎn)基地，在優(yōu)化產(chǎn)能布局、降低運營風(fēng)險的同時持續(xù)加碼中高端電極箔產(chǎn)能建設(shè)。新疆基地依托電力與政策優(yōu)勢，有效降低單位制造成本，同時產(chǎn)品聚焦中高端電極箔，優(yōu)先應(yīng)用于AI服務(wù)器、新能源汽車等高盈利新興市場。24年底新疆項目完成初期建設(shè)，2025年底全部達產(chǎn)后公司整體產(chǎn)能規(guī)模接近5400萬平，同比+29%。公司交付能力增強，市占率有望進一步提升，龍頭地位穩(wěn)固。

固態(tài)產(chǎn)品搶灘AI戰(zhàn)略高地。AI服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品對極端工況壽命、比容一致性及高電壓段穩(wěn)定性要求極高，固態(tài)電容器替換成為明確趨勢之一;部分對ESR、高頻特性、穩(wěn)定性、體積要求更高的場景下會采用MLPC產(chǎn)品。公司是國內(nèi)首家突破低壓腐蝕技術(shù)的企業(yè)，同時布局固態(tài)電容器電極箔近10年,2025年已實現(xiàn)產(chǎn)品如期交付，在AI浪潮競爭中已有先發(fā)優(yōu)勢。