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流動性跟蹤：3M買斷式逆回購縮量續作。

1、復盤：資金維持平穩格局

月初資金季節性平穩占主導，同時或受到春節后 M0 回流銀行體系、財政 支出節奏加快的影響，資金利率波動整體有限，但本周資金出現兩點特征： 一是周內資金利率小幅上行，周五 DR001 上行至 1.3%以上，或主要受到公 開市場連日大規模凈回籠的影響，DR001 仍然位于政策利率 10BP 上下的 區間。 二是股份行存單供給放量，期限以 1 年為主，或因季末月份，股份行存在 一定資金缺口或是指標壓力，需要發行長期限存單改善，但存單發行整體 平穩，各期限存單發行有小幅提價，國股行提價幅度多在 0.5-1BP 區間。

2、聚焦：3M 買斷式逆回購為何縮量？ 3 月買斷式逆回購縮量續作，為 2025 年 6 月以來首次。去年 6 月以來， 3M 買斷式逆回購操作主要呈現兩個特點，一是在多數月份等量續作，二 是凈投放規模整體不及 6M 買斷式逆回購。 但 3M 買斷式逆回購凈投放-2000 億元，仍相對超市場預期，原因可能在 于月初資金壓力相對有限，銀行需要買斷式逆回購補充流動性的意愿不高， 加之月中通常還有一次買斷式投放的機會，或更傾向于等待后續流動性需 求更為明晰的時點進行主動管理，也避免對彼時負債端的管理空間形成掣 肘。同時，或也考慮到避免未來單月到期壓力較大的情況。 3M 買斷式操作的縮量與降準落地的時點并不存在直接關聯，二者對銀行 負債端的影響存在差異，降準落地與否，可能需要關注如下因素： 一是宏觀經濟運行情況，促進經濟穩定增長、物價合理回升是貨幣政策的 重要考量，若出現偏離，降準等總量型工具的落地概率或將相應上升； 二是銀行是否存在指標壓力，相較買斷式逆回購，降準對于 NSFR 等流動 性指標的改善效力更為顯著，若后續銀行指標壓力攀升，降準預期或升溫， 對此可以關注存單發行的量價情況。 三是其他中長期流動性投放工具的操作情況，是否能夠有效補充負債端流 動性缺口，關注政府債供給節奏、一季度信貸“開門紅”情況，以及 MLF 和國債買賣等工具的操作情況。

3、下周資金面主要關注因素：（1）逆回購到期 2276 億元，國庫現金定存 到期 1500 億元；（2）政府債發行 4975 億元，凈繳款-1751 億元；（3）同 業存單到期 9924 億元，規模有所攀升。