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新材料——散熱材料行業(yè)深度報(bào)告（一）：AIGC與新能源驅(qū)動(dòng)液冷散熱景氣上行。隨著 AIGC 的爆發(fā)，高 功率芯片的熱流密度大幅增長，傳統(tǒng)風(fēng)冷散熱逼近物理極限，液冷成為高功率 芯片散熱首選。英偉達(dá) Hopper 芯片散熱方案為液冷冷板（MCCP）/風(fēng)冷。 Blackwell 芯片散熱方案中，GB300 芯片散熱方案采用全液冷獨(dú)立冷板。下 一代 Vera Rubin 芯片采用全液冷散熱。英偉達(dá)目前海外的散熱供應(yīng)商主要有 奇宏、雙鴻、Cooler Master、臺(tái)達(dá)和維諦技術(shù)（Vertiv）等。冷板用量的大 幅提升將帶動(dòng)上游原材料（如高純銅、鋁合金）、精密加工設(shè)備及密封材料的 需求增長；中游制造商（如 Cooler Master、Vertiv、英維克、高瀾股份、申 菱環(huán)境、同飛股份等）有望受益。

當(dāng) 前數(shù)據(jù)中心 AI 機(jī) 柜的功 率從 12kW 向 40kW、120kW、240kW 上升，訓(xùn)練池功率達(dá)到 130MW。數(shù)據(jù)中 心熱流密度大幅提升，風(fēng)冷已無法滿足其散熱需求，數(shù)據(jù)中心主要采用液冷散 熱。目前，單相冷板式液冷在液冷數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用占比達(dá) 90%以上，技術(shù)成 熟度最高。冷板冷卻液主要有乙二醇溶液、丙二醇溶液、去離子水等。根據(jù)中 國移動(dòng)、中國電信和中國聯(lián)通聯(lián)合發(fā)布的《電信運(yùn)營商液冷技術(shù)白皮書-2023》， 華為、曙光的冷卻液以 25%乙二醇溶液為主，浪潮信息、新華三的冷卻液以 25%丙二醇溶液為主。浪潮信息 2024 年在數(shù)據(jù)中心液冷基礎(chǔ)設(shè)施全球市場銷 售額占比達(dá) 5.5%，位列全球前五；同時(shí)，在單相冷板細(xì)分市場銷售額占比高 達(dá) 17.5%，位列全球第一。去離子水具有良好的傳熱性能，超低電導(dǎo)率、制備 工藝成熟，無毒安全，可作為冷卻液備選之一。對比三種冷卻液，乙二醇與汽 車防凍液共用產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)鏈成熟，成本較低，乙二醇相關(guān)制冷劑企業(yè)受益。

3M 退出全氟及多氟烷基物 質(zhì)冷劑業(yè)務(wù)后，目前國產(chǎn)替代分兩大類型：第一是電子氟化液（液冷）替代， 國內(nèi)主要上市公司有巨化股份、新宙邦、東陽光、昊華科技等。第二是傳統(tǒng)制 冷劑（HFCs/HFOs）替代，主要上市公司有巨化股份、三美股份、永和股份 等。巨化股份是國內(nèi)最大制冷劑龍頭，公司預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 35.4-39.4 億元，同比增長 80%-101%。第三代氟制冷劑（HFCs）繼續(xù)實(shí)行 生產(chǎn)配額管理，競爭格局持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭受益。