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1_2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：中游出口強(qiáng)勁的五大邏輯。1-2 月，美元計(jì)價(jià)出口累計(jì)同比 21.8%，遠(yuǎn)超彭博預(yù)期 7.2%，去年 12 月為 6.6%； 進(jìn)口累計(jì)同比 19.8%，亦遠(yuǎn)超彭博一致預(yù)期 7%，去年 12 月 5.7%。

核心觀點(diǎn)：我國(guó) 1-2 月進(jìn)出口貿(mào)易均大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。出口亮眼的表現(xiàn)背 后，中游制造仍是核心增長(zhǎng)引擎。我們認(rèn)為其主要受五大邏輯支撐：1）企業(yè) 主動(dòng)出口，非傳統(tǒng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)；2）歐洲信貸擴(kuò)張，制造業(yè)景氣復(fù)蘇；3）美 國(guó)加大 AI 與電力投入，電子電氣設(shè)備出口受益；4）海外安全需求提升，或帶 動(dòng)資本品與新能源出口景氣；5）需求景氣引領(lǐng)中游價(jià)格改善，量?jī)r(jià)齊升推高 中游出口增速。 進(jìn)口方面，或存在春節(jié)錯(cuò)位因素的擾動(dòng)，1-2 月較去年 12 月環(huán)比降幅（-9.1%） 與春節(jié)假期同樣偏晚的 2018、2021 年基本相當(dāng)。此外，旺盛的電子鏈出口或 對(duì)進(jìn)口形成衍生拉動(dòng)（1-2 月電子鏈拉動(dòng)我國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng) 8.6%，去年 12 月拉動(dòng) 3.3%）。

一、中游出口強(qiáng)勁的五大邏輯

我國(guó) 1-2 月進(jìn)出口貿(mào)易均大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。特別是出口，1-2 月出口均值較 去年 12 月環(huán)比增長(zhǎng)-8.2%，創(chuàng)歷史 20 年同期新高。即使剔除春節(jié)錯(cuò)位因素， 假設(shè)今年環(huán)比對(duì)標(biāo)春節(jié)假期同樣偏晚的 2021 年（-17%），測(cè)算得到今年 1-2 月 出口同比增速理論值也僅有 10.2%，較實(shí)際值（21.8%）仍低 11.6%。 從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看，中游出口仍是重要增長(zhǎng)亮點(diǎn)（1-2 月機(jī)電產(chǎn)品出口增速 27.1%，拉動(dòng)總出口 16.3 個(gè)點(diǎn)，較去年 12 月的 7.3 個(gè)點(diǎn)顯著擴(kuò)大），中游出口 強(qiáng)勁的背后，或主要受以下五大邏輯驅(qū)動(dòng)：

（一）企業(yè)主動(dòng)出口，非傳統(tǒng)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)

海外高利潤(rùn)或驅(qū)動(dòng)企業(yè)主動(dòng)開(kāi)拓出口，帶動(dòng)“尾部經(jīng)濟(jì)體”（除美國(guó)、歐盟、 東盟、日韓、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣外的非傳統(tǒng)市場(chǎng)）出口高增。2025 年中報(bào)顯 示，中游企業(yè)海外毛利率（21.8%）較國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至 4.2%。這意味著， 更多的出口有助于增厚企業(yè)盈利。 在此背景下，企業(yè)主動(dòng)開(kāi)拓海外市場(chǎng)的意愿或不斷增強(qiáng)，表現(xiàn)為對(duì)非傳統(tǒng)市場(chǎng) 出口的快速增長(zhǎng)。1-2 月我國(guó)對(duì)非傳統(tǒng)市場(chǎng)出口大幅增長(zhǎng) 25.5%，增速領(lǐng)先傳 統(tǒng)市場(chǎng) 5.9 個(gè)百分點(diǎn)，顯著打破了 2019 年以前兩者增速互有高低、差距不足 2 個(gè)百分點(diǎn)的歷史常態(tài)。主要商品中，汽車或是典型代表，其依托對(duì)非傳統(tǒng)市 場(chǎng)的開(kāi)拓實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，如去年前三季度我國(guó)對(duì)非洲出口整車數(shù)量同比激增 112.6%。

（二）歐洲信貸擴(kuò)張，制造業(yè)景氣復(fù)蘇

歐洲信貸擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)制造業(yè)復(fù)蘇，帶動(dòng)對(duì)歐出口高增。伴隨歐央行寬松政策向?qū)?體傳導(dǎo)，2 月歐元區(qū)制造業(yè) PMI（50.8）強(qiáng)勢(shì)突破榮枯線，創(chuàng)近 44 個(gè)月新高。 在此背景下，我國(guó) 1-2 月對(duì)歐出口大增 27.8%（拉動(dòng)整體出口 4.1%，較前值 1.6%大幅提升）。隨著降息效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，歐洲制造業(yè)景氣或有支撐，進(jìn)而帶 動(dòng)我國(guó)對(duì)歐出口韌性。

（三）美國(guó)加大 AI 與電力投入，電子電氣設(shè)備出口受益

美國(guó) AI 與電力投入加碼，電子及電力設(shè)備出口受益。根據(jù)彭博一致預(yù)期，預(yù) 計(jì) 2026 年美股“七巨頭”資本開(kāi)支增速將達(dá) 61.3%（2025 年 59.3%），維持高 增，疊加數(shù)據(jù)中心龐大的新增電力需求（根據(jù)美國(guó)能源部，到 2030 年，數(shù)據(jù) 中心產(chǎn)生的電力需求，將占美國(guó)全部電力負(fù)荷增長(zhǎng)的近一半），或?qū)⒊掷m(xù)提振 全球相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。受此驅(qū)動(dòng)，我國(guó)集成電路、電力機(jī)械等設(shè)備近期出口表現(xiàn)均 較為亮眼，其中最為突出的集成電路 1-2 月出口同比激增 72.6%。