基礎化工行業：磷資源戰略重估下，看好三大彈性方向.pdf

基礎化工行業：磷資源戰略重估下，看好三大彈性方向。美伊沖突持續背景下，霍爾木茲海峽受阻導致的供應端沖擊已迅速傳 導至價格層面，國際磷肥價格飆升，據農資與市場官微，摩洛哥磷酸 二銨離岸價已達 704 美元/噸，沙特為 684 美元/噸。美國新奧爾良進 口樞紐的化肥價格在一周內從每噸 516 美元跳漲至 683 美元。我們 認為，磷資源已具備地緣政治屬性的戰略物資意義，磷礦石或有望迎 來估值重塑。疊加春耕時節來臨，同步看好磷化工三大彈性方向：工 業級磷酸一銨、黃磷、出口磷酸。

磷礦石：類比稀土發展邏輯，戰略物資意義強化

近期全球磷資源惜售情緒強化，我們認為，后續在三大方面可類比稀 土的發展邏輯：①同時具備稀缺性與不可再生性；②產業鏈壁壘+行 政管控把握定價權；③下游新興領域需求正在實現跨越。供給層面， 國內磷礦新增產能有限，國內磷礦資源從審批到完全形成產能通常歷 時數年，每年投放額度也受到限制，預計磷礦石供應將長期維系偏緊 態勢。需求層面，2026-2027 年預計會成為下游磷酸鐵產能裝置投放 的小高峰，2028-2030 年后投放逐漸放緩，且預計鐵法產能增量更明 顯。綜合來看，2026-2027 年，磷酸鐵投產預計帶動磷礦石需求增量 494/460 萬噸，2026 年預計緊平衡。

工銨：供給側高速擴產周期落幕，需求深度聯動銨法磷酸鐵

2021-2025 年，工銨總產能從 229 萬噸增長至 484 萬噸，CAGR 達 20.57%；但由于有效需求未能同步跟進，行業產能利用率長期在 48%- 65%區間承壓運行。此后擴產節奏將顯著放緩，2028 年前預計新增三 套裝置，合計產能 38 萬噸。此后尚無明確的新建項目規劃，行業發 展重心有望由規模擴張轉向結構優化與效率提升。需求側，磷酸鐵是 磷酸鐵鋰電池正極材料核心前驅體，2025 年磷酸鐵的銨法產能占比 超 70%，而工銨是銨法制磷酸鐵的關鍵原材料，單耗約 0.8 噸，其需 求與磷酸鐵產能擴張相關性強。2026-2027 年仍有較多磷酸鐵項目投 產，其中 2026 年磷酸鐵銨法產能增量 75 萬噸、2027 年磷酸鐵銨法 產能增量 73 萬噸。新能源領域較為明確的產能投放節奏，有望成為 拉動工銨消費持續增長的最主要動力，2026-2028 年工業級磷酸一銨 有望分別形成-29/-69/-116 萬噸供需缺口，工銨后續有望演變為具 備強資源屬性與高景氣持續性的關鍵戰略原料，價格中樞有望獲得堅 實支撐。