基礎(chǔ)化工行業(yè)：磷資源戰(zhàn)略重估下，看好三大彈性方向.pdf

基礎(chǔ)化工行業(yè)：磷資源戰(zhàn)略重估下，看好三大彈性方向。美伊沖突持續(xù)背景下，霍爾木茲海峽受阻導(dǎo)致的供應(yīng)端沖擊已迅速傳 導(dǎo)至價格層面，國際磷肥價格飆升，據(jù)農(nóng)資與市場官微，摩洛哥磷酸 二銨離岸價已達(dá) 704 美元/噸，沙特為 684 美元/噸。美國新奧爾良進(jìn) 口樞紐的化肥價格在一周內(nèi)從每噸 516 美元跳漲至 683 美元。我們 認(rèn)為，磷資源已具備地緣政治屬性的戰(zhàn)略物資意義，磷礦石或有望迎 來估值重塑。疊加春耕時節(jié)來臨，同步看好磷化工三大彈性方向：工 業(yè)級磷酸一銨、黃磷、出口磷酸。

磷礦石：類比稀土發(fā)展邏輯，戰(zhàn)略物資意義強(qiáng)化

近期全球磷資源惜售情緒強(qiáng)化，我們認(rèn)為，后續(xù)在三大方面可類比稀 土的發(fā)展邏輯：①同時具備稀缺性與不可再生性；②產(chǎn)業(yè)鏈壁壘+行 政管控把握定價權(quán)；③下游新興領(lǐng)域需求正在實(shí)現(xiàn)跨越。供給層面， 國內(nèi)磷礦新增產(chǎn)能有限，國內(nèi)磷礦資源從審批到完全形成產(chǎn)能通常歷 時數(shù)年，每年投放額度也受到限制，預(yù)計磷礦石供應(yīng)將長期維系偏緊 態(tài)勢。需求層面，2026-2027 年預(yù)計會成為下游磷酸鐵產(chǎn)能裝置投放 的小高峰，2028-2030 年后投放逐漸放緩，且預(yù)計鐵法產(chǎn)能增量更明 顯。綜合來看，2026-2027 年，磷酸鐵投產(chǎn)預(yù)計帶動磷礦石需求增量 494/460 萬噸，2026 年預(yù)計緊平衡。

工銨：供給側(cè)高速擴(kuò)產(chǎn)周期落幕，需求深度聯(lián)動銨法磷酸鐵

2021-2025 年，工銨總產(chǎn)能從 229 萬噸增長至 484 萬噸，CAGR 達(dá) 20.57%；但由于有效需求未能同步跟進(jìn)，行業(yè)產(chǎn)能利用率長期在 48%- 65%區(qū)間承壓運(yùn)行。此后擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏將顯著放緩，2028 年前預(yù)計新增三 套裝置，合計產(chǎn)能 38 萬噸。此后尚無明確的新建項目規(guī)劃，行業(yè)發(fā) 展重心有望由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化與效率提升。需求側(cè)，磷酸鐵是 磷酸鐵鋰電池正極材料核心前驅(qū)體，2025 年磷酸鐵的銨法產(chǎn)能占比 超 70%，而工銨是銨法制磷酸鐵的關(guān)鍵原材料，單耗約 0.8 噸，其需 求與磷酸鐵產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)性強(qiáng)。2026-2027 年仍有較多磷酸鐵項目投 產(chǎn)，其中 2026 年磷酸鐵銨法產(chǎn)能增量 75 萬噸、2027 年磷酸鐵銨法 產(chǎn)能增量 73 萬噸。新能源領(lǐng)域較為明確的產(chǎn)能投放節(jié)奏，有望成為 拉動工銨消費(fèi)持續(xù)增長的最主要動力，2026-2028 年工業(yè)級磷酸一銨 有望分別形成-29/-69/-116 萬噸供需缺口，工銨后續(xù)有望演變?yōu)榫?備強(qiáng)資源屬性與高景氣持續(xù)性的關(guān)鍵戰(zhàn)略原料，價格中樞有望獲得堅 實(shí)支撐。