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固定收益專題：低利率環(huán)境下ABS投資價值挖掘。

投融資周期下的分工——信用債先行，ABS 互補

信用債天然具備順周期屬性。而 ABS 存在的前提是對已經(jīng)形成、能產(chǎn)生穩(wěn) 定現(xiàn)金流的存量資產(chǎn)進行證券化實現(xiàn)融資。處于投融資周期的下游環(huán)節(jié)， 更多扮演逆周期的互補角色，在信用收縮期成為企業(yè)盤活存量、緩釋流動 性壓力的重要工具。 ABS 一級市場呈現(xiàn)利率分化顯著、短久期主導的供給特征。信貸 ABS 利率 中樞最低、波動最小，ABN 定價與信用債貼合度較高，企業(yè) ABS 因資產(chǎn)與 主體差異較大，票面利率整體更高。市場發(fā)行以 1-2 年期短久期產(chǎn)品為主， 中長期產(chǎn)品供給相對稀缺。從利差結構看，信貸 ABS 依托銀行主體與標準 化資產(chǎn)成為市場安全墊，利差處于低位；ABN 以城投、國企資產(chǎn)為主，利 差居中、具備收益彈性；企業(yè) ABS 資產(chǎn)類型多元，是利差分化的主要來 源。

ABS 二級市場和機構行為

近三年 ABS 市場流動性呈現(xiàn)顯著板塊分化，整體活躍度弱于傳統(tǒng)信用債， 但正在邊際改善。ABN 因主體資質(zhì)優(yōu)良、銀行參與度較高，流動性顯著領 先；信貸 ABS 流動性偏弱，企業(yè) ABS 交易活躍度逐步提升。不同基礎資 產(chǎn)間分化同樣突出，標準化、現(xiàn)金流穩(wěn)定品種換手率更高，而銀行信貸類、 低波動高評級資產(chǎn)多被長期持有，流動性偏弱。 ABS 持有人結構正從銀行主導轉(zhuǎn)向機構多元化參與。銀行間市場呈現(xiàn)“大大 行減持、股份行增持”的內(nèi)部結構分化，非法人產(chǎn)品與存款類機構占比回 落。交易所市場中，銀行理財、基金資管因凈值化壓力收縮配置，保險、 公募、信托等非銀機構成為新增主力，信托在非標收縮背景下持續(xù)增配標 準化 ABS。

ABS 信用分析框架

當前國內(nèi) ABS 未完全實現(xiàn)純資產(chǎn)信用融資，出表類資產(chǎn)占比僅 4.6%，多 數(shù)依賴發(fā)行人主體信用，形成基礎資產(chǎn)和主體信用雙維度評估邏輯，權重 隨資產(chǎn)類型、監(jiān)管口徑等差異化。經(jīng)過化債周期調(diào)整，ABS 市場告別粗放 增長，轉(zhuǎn)向精細化發(fā)展，資產(chǎn)供給向核心主力資產(chǎn)聚焦，據(jù)此可將全市場 ABS 劃分為不動產(chǎn)類、經(jīng)營債權類、銀行信貸類、非銀債權及其他類四大 類別。