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唐山港公司研究報告：環(huán)渤海區(qū)域明珠，低利率安全港灣。

唐山港：依托鋼鐵腹地的北方干散重港

唐山港成立于 2003 年，2010 年上交所上市，2022 年隨河北省港口資源整合劃入河北港口集 團，目前控股股東唐山港口實業(yè)集團持股 44.88%，實控人為河北省國資委，2025 年散雜貨業(yè) 務營收 53.2 億元，占比 93.6%；實現(xiàn)貨物吞吐量 2.42 億噸，同比增長 4.1%，占唐山港整港 區(qū) 27.4%。港口行業(yè)是一個看重資產(chǎn)質(zhì)量的類基礎(chǔ)設施板塊，呈現(xiàn)“強盈利、弱波動、高分紅、 高股息”的特點，核心在于貨量驅(qū)動而非價格彈性。聚焦于唐山港，依托環(huán)渤海核心區(qū)位與鋼 鐵重鎮(zhèn)腹地的天然稟賦，公司業(yè)務深度綁定黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈，以鐵礦石（53.3%）、煤炭（27.3%）、 鋼材（6.2%）為三大貨種，2025 年分別實現(xiàn)吞吐量 1.29 億噸、6600 萬噸、1500 萬噸。

行業(yè)：黑色系貨種，有遠慮，無近憂

立足港口“價穩(wěn)重量”屬性，唐山港三大核心貨種呈現(xiàn)“有遠慮，無近憂”態(tài)勢：1）鐵礦石 （進口原料）和鋼材（出口制成品）——國際相關(guān)貨種，長期看我國鋼鐵工業(yè)剛步入達峰平臺 期初期（參考歷史主要產(chǎn)鋼國達峰后 10-30 年平臺期歷史），未來有望維持高位產(chǎn)量較長時間； 短期看，鋼鐵內(nèi)需企穩(wěn)，外需景氣，鋼鐵需求有望延續(xù)穩(wěn)健，公司背靠全國最大鋼鐵生產(chǎn)重鎮(zhèn) 唐山市，將持續(xù)承接腹地產(chǎn)能集聚帶來的鐵礦石進口剛性需求與鋼材出口增量；2）煤炭（北煤 南運）——國內(nèi)為主業(yè)務，長期資源枯竭確存，但短期除 2026 年產(chǎn)能核減窗口期略有下降外， 2027-2028 年將維持穩(wěn)定，公司將繼續(xù)保持"北煤南運"重要輸出港地位。邊際變化看，隨著今 年“黑天鵝事件”美伊沖突持續(xù)，全球能源“咽喉”霍爾木茲海峽被封，帶動能源價格上漲， 若油價中樞長期維持高位，或帶動煤炭需求提升，年內(nèi)北煤南運貨量或超預期。

公司 ：穩(wěn)扎穩(wěn)打，精益求精

公司專注散雜貨業(yè)務，展現(xiàn)出卓越的財務實力與運營效率，堪稱"出挑的戰(zhàn)士"。ROE 常年保持 業(yè)內(nèi)前三水平；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 23.5%超行業(yè)均值；資產(chǎn)負債率全行業(yè)最低。經(jīng)營風格明顯，"穩(wěn) 扎穩(wěn)打，精益求精"，四大亮點：1）輕裝上陣，剝離低毛利業(yè)務專注散雜貨，毛利率穩(wěn)步提升； 2）貨效人效雙高，2024 年單噸毛利達 11.2 元/噸，為業(yè)內(nèi)均值兩倍，人均創(chuàng)利 63 萬元，領(lǐng)先 行業(yè)；3）折舊進度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，為新項目投產(chǎn)預留利潤空間，當前三大在建工程總投資預計 79.4 億元，未來投產(chǎn)增厚公司利潤；4）受益港口整合，2022 年并入河北港口集團，區(qū)域競爭格局 改善，作業(yè)費率有望提升。公司通過精細化管理，2025 年整體作業(yè)效率同比提升 6.3%，庫場 周轉(zhuǎn)率提升 13%，單月吞吐量 7 次突破 2000 萬噸，創(chuàng)歷史紀錄。