景津裝備公司研究報告：景津裝備長期空間？對比海外之我見！.pdf

景津裝備公司研究報告：景津裝備長期空間？對比海外之我見！壓濾機龍頭市占率 40%+，24-25 年盈利承壓，拐點已現。公司深耕過 濾設備 30 余年，市占率長期 40%+。產品廣泛應用于礦物、環保、新能 源新材料、化工等領域。17-24 年毛利率維持 30%左右，凈現比 1+。由 于 24 年以來新能源需求下滑、宏觀經濟放緩，疊加降價影響，25Q1-3 業績及利潤率承壓。當前鋰電β修復+礦業資本開支提升，下游景氣度 迎來拐點，期待龍頭定價能力回歸；長期成套化+耗材化+出海空間廣闊。

長期：成長本質是固液分離裝備龍頭的能力衍生！成套化+耗材化+出海 =長期 8 倍空間。三大增量的核心源于龍頭地位，憑借客戶影響力&產 品力&成本優勢，有能力進行成套設備、耗材服務、出海的延伸。

配套設備：短期產能釋放支撐 4.75 億業績增量，較 25 年業績彈性 86%， 長期支撐 2-3 倍成長空間。1）短期：公司配套設備一~三期產能滿產對 應產值約 34 億元，凈利約 4.75 億元（一期 23 年底投運、二期 25 年底 投運、三期 26 年 1 月開工），較 25 年歸母凈利預測彈性約 86%。23 年 配套設備收入 4.2 億元，24 年 8.1 億元（占壓濾機整機收入 19%，占總 收入 13%）。2）長期：2025 年國內壓濾機市場空間約 150 億元，一體 化配套設備價值量約為壓濾機的 2~3 倍，對應配套空間 300-450 億元。

耗材服務：對標海外，維護性收入空間翻倍。對海外典型公司分析發現， 備件、維修保養等服務收入與設備銷售體量相當。1）安德里茨：24 年 環境與能源板塊（涵蓋壓濾機、離心機等多種產品）收入 15.0 億歐元， 其中服務收入占比 40%。2）美卓：24 年礦產業務（壓濾機為其中一環 節設備）收入 36.6 億歐元，其中服務收入占比 66%。3）景津：僅濾板 濾布耗材實現維護性收入，24 年濾板濾布收入/壓濾機整機收入 19%， 占總收入 13%。

出海空間：海外可帶來翻倍的設備+耗材+成套市場空間，且外銷利潤率 更高。1）空間：海外市場可帶來翻倍的設備銷售+耗材+成套設備空間。 2）進展：2024 年景津海外收入 3.36 億元（收入占比 5.5%），毛利 1.87 億元（毛利占比 10.5%），毛利率 56%（較國內+28pct）。3）出海成本 優勢突出：24 年安德里茨環境與能源板塊 EBITDA/收入為 13%，景津 為 21%；24 年美卓礦業領域營業利潤/收入為 15%，景津為 18%，且景 津內銷毛利率低于外銷，海外開拓中成本優勢突出。

短期：下游景氣度&治理雙底已現，高股息有安全邊際。1）下游景氣度 回升：25H1 收入占比：礦加（33%）、環保（30%）、新能源（13%）、 化工（9%）等。其中，前期拖累景氣度的鋰電迎β修復，全球礦山資本 開支提升，有望與出海共振，同時國內環保政策趨嚴強化尾礦處置需求； 2）實控人解除留置，公司治理回歸！3）現金流充裕高分紅可持續：23- 24 年每股派息維持 1.06 元/股，25Q1-3 每股派息 0.50 元/股（上年同期 為 0.66 元/股），若 2025 年末派息較上期持平，對應 25 年股息率 5.4%。