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圣元環保公司研究報告：業績拐點已現，關注爐渣+蒸汽+算電協同。福建固廢民企，業績改善、現金流持續向好。公司為福建垃圾焚燒民 營企業，業務覆蓋福建、山東、安徽等多省份，截至 2025 年 11 月在 運焚燒產能達 1.5 萬噸/日（總產能 1.8 萬噸/日）。2024 年公司明確“提 升固廢+發展牛磺酸大健康”雙輪驅動戰略，同步推進污水資產剝離、 聚焦主業。根據 2025 年業績預告，歸母凈利潤預計 2.4~2.9 億元，同 比+32%~59%；且公司 25Q1-3 經營性現金流凈額 5.3 億元、自由現 金流已轉正，資產負債率降至 56%，報表質量迎來修復。

焚燒主業扎實，爐渣提價、蒸汽放量、算電協同三重增量彈性待兌現。 增量彈性來源定量清晰：其一，爐渣資源化，公司約 150 萬噸爐渣合 同 25H1 均價提至 120~130 元/噸（部分項目超 200 元/噸）；其二，蒸 汽供熱，我們預計未來 3 年供汽量有望以約 50%的增速快速放量；其 三，算電協同，公司項目區位臨近產業園區，綠電供算力協同模式潛 力可期，中期估值重構值得關注。此外，截至 2025Q3 末公司有 8 個 項目（處理規模 5450 噸/日）已完成申報但尚未納入目錄，待確認國 補收入約 3.79 億元（含稅），構成業績彈性的重要期權。

跨界布局牛磺酸，“原料+終端”一體化打開成長天花板。公司投資 11.66 億元在福建泉港石化工業園區建設牛磺酸產業項目，涵蓋年產 4 萬噸 牛磺酸原料及大健康產業一期（規劃年產 3 萬千升牛磺酸及膠原蛋白 飲品、3 萬噸膨化干糧及 1200 噸凍干貓糧保健品）。項目依托園區管 道直供原料的成本優勢切入高度集中的國內供應格局，“原料+終端”一 體化布局有望帶來超越純固廢標的的成長性估值溢價。