固廢行業(yè)巡禮：增長(zhǎng)提速與估值重塑，爐渣、綠汽、算電協(xié)同.pdf

固廢行業(yè)巡禮：增長(zhǎng)提速與估值重塑，爐渣、綠汽、算電協(xié)同。垃圾焚燒迎來(lái)“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)+估值提升”的戴維斯雙擊——爐渣金屬回收、 綠色蒸汽、算電協(xié)同。爐渣（含銅、金、銀等）在金屬漲價(jià)背景下價(jià) 值重估；蒸汽供熱受益于碳約束趨嚴(yán)與工業(yè)需求提升，兼具低成本與 高彈性；我們測(cè)算在“爐渣漲價(jià) 100 元/噸且全部外銷，供汽比例 10%、 蒸汽價(jià)格 200 元/噸”的條件下，以 2025 預(yù)期歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，12 家垃圾焚燒上市公司的業(yè)績(jī)彈性平均可達(dá) 44%，且后續(xù)將成為各公司 持續(xù)性業(yè)績(jī)來(lái)源。同時(shí)，垃圾焚燒作為“綠色基荷電源”，具備穩(wěn)定供 電與近負(fù)荷區(qū)位優(yōu)勢(shì)，與 AIDC 需求高度匹配。在平均 A 股 7~15 倍、 港股 5~8 倍的 2026 年 PE 低估值基礎(chǔ)上，爐渣、供熱及算電協(xié)同帶來(lái) 的業(yè)績(jī)?cè)龊?，疊加分紅提升潛力，垃圾焚燒行業(yè)將迎來(lái)戴維斯雙擊。

算電協(xié)同：優(yōu)質(zhì) HOLA 資產(chǎn)，估值重構(gòu)進(jìn)行時(shí)。今年《政府工作報(bào)告》 首次將“算電協(xié)同”寫入國(guó)家戰(zhàn)略，AI 時(shí)代下綠色能源的戰(zhàn)略意義正 在不斷拔高，對(duì)穩(wěn)定、就近、低成本綠電的剛性需求持續(xù)爆發(fā)。垃圾 焚燒：（1）正宗綠電+全額綠證，適配 IDC 綠電占比要求；（2）24 小 時(shí)連續(xù)穩(wěn)發(fā)，是綠電里的“基荷火電”；（3）城市近郊區(qū)位，與零碳園 區(qū)/AIDC 天然匹配；（4）上海黎明等項(xiàng)目已獲批，頭部公司均在推進(jìn)。 依托垃圾焚燒主業(yè)，算電一體項(xiàng)目備案/建設(shè)/合作提速，兼具業(yè)績(jī)穩(wěn)健 +高分紅+低估值，是被市場(chǎng)嚴(yán)重忽視的算電協(xié)同優(yōu)質(zhì)綠電資產(chǎn)。

爐渣資源化：金屬漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)彈性釋放。有色金屬價(jià)格明顯上漲， 爐渣行業(yè)定價(jià)體系開始重塑。當(dāng)前爐渣外售價(jià)格仍普遍僅 10~40 元/ 噸，經(jīng)計(jì)算爐渣分選處置后內(nèi)含金屬價(jià)值超 550 元/噸，資源屬性被低 估。龍頭公司率先兌現(xiàn)提價(jià)紅利，圣元環(huán)保已于 25 年完成爐渣全面重 招標(biāo)，平均價(jià)格提升至 120~130 元/噸，部分項(xiàng)目超 200 元/噸。我們 測(cè)算若爐渣漲價(jià) 100 元/噸，且全部外銷，對(duì)應(yīng)各上市公司利潤(rùn)彈性平 均達(dá) 25%，并有望在金屬價(jià)格中樞上移背景下轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定盈利來(lái)源。