固廢行業巡禮（二）：零碳園區供能優選，垃圾焚燒綠能變現.pdf

固廢行業巡禮（二）：零碳園區供能優選，垃圾焚燒綠能變現。“零碳園區”可托底新能源裝機+應對碳關稅，“十五五”有望加速落 地。“零碳園區”指通過減碳（如使用可再生能源、建設零碳建筑等） &碳抵消（碳交易）手段，實現園區運營凈零排放的目標。根據中國日 報，我國園區集中了 80%的工業企業、能源消費總量約占 40%，是節 能降碳的重要場景。結合“推動新能源全電量入市”政策，建設零碳 園區一可打通用戶側堵點，挖掘消納潛力并托底新能源裝機；二可幫 助企業打破海外碳關稅壁壘。二十屆四中全會提到，“十五五”期間力 爭建設 100 個國家級零碳園區，且園區可獲得配套總投資額 20%的資 金支持；各地將進入零碳園區密集建設期。

垃圾焚燒為穩定&低成本綠電，零碳園區供能優選，園區實現零碳主要 從能源、建筑、交通、產業結構等多方面入手，能源供應方式為重中 之重。能源結構需因地制宜、匹配工業園區的用電曲線/產業屬性，如 西北地區風能豐富，采用“風光儲”的綜合能源系統；而北京、上海、 深圳等一二線城市自然資源、土地較為稀缺，垃圾焚燒的穩定綠電優 勢凸顯：（1）穩定性：垃圾焚燒廠為城市剛性公共服務，依托于人均 垃圾產生量而非“靠天吃飯”，行業平均利用小時數超 7000h，出力曲 線幾乎是 24h；（2）低成本：垃圾焚燒發電相較于風光配儲具備成本 優勢；（3）位置優越：物理位置天然靠近用電側，無需跨省長距離輸 送及調度，進一步降低損耗。

垃圾焚燒：業績穩增、現金流改善、提分紅均持續兌現，零碳園區助 力綠能價值重估。（1）經營穩定：民生保障屬性凸顯，2025H1 行業 平均垃圾處置量、發電量、上網電量同比+8%、+7%、+8%；（2）降 費提效、利潤穩增：行業平均產能利用率提升至 101%，25H1 行業平 均噸上網電量同比+0.37pct 至 322 度/噸；且各公司通過調整借款結構、 債務置換等方式，25Q1-3 財務費用率同比-0.5pct 至 5.8%左右。未來 可期待供熱改造業務拓展、出海等方式挖掘利潤，零碳園區、算電一 體化等方式實現綠能價值變現。（3）現金流改善：板塊回款情況逐步 回暖，收現比穩步提升至 0.9 左右、凈現比維持 1.7 的高位，25Q1-3 經營性現金流凈額同比+22%（均不考慮瀚藍收購）；此外，截至 25H1 大部分垃圾焚燒公司在建+籌建產能占比降低至 10%以內，板塊投資持 續收縮；25Q1-3 自由現金流同比+64%至 69 億元。（4）分紅提升兌 現：2024 年 12 家垃圾焚燒公司中 11 家公司均提高了分紅比例。