旅游零售Ⅱ行業離島免稅專題：政策紅利持續釋放，景氣復蘇下龍頭價值凸顯.pdf

旅游零售Ⅱ行業離島免稅專題：政策紅利持續釋放，景氣復蘇下龍頭價值凸顯。免稅行業：政策支持+消費回流支撐規模增長，“一超多強”格局穩定。免稅行業具備強政策屬性與資質壁壘， 受益于中高端消費回流及政策持續支持，市場規模前期經歷快速增長階段，2016-2021 年 CAGR 達 15.5%， 其中離島免稅疊加政策支持紅利已成為我國免稅行業重要組成部分。行業呈現 “一超多強” 格局，中國中免憑 借全渠道布局與供應鏈等全面優勢，國內市占率超 7 成，同時穩居全球前列。

離島免稅行業伴隨海南國際旅游島建設逐步發展壯大，政策持續優化是核心驅動力。2011 年離島免稅政策正 式落地，后續政策持續優化，購物額度從 5000 元逐步提升至 10 萬元，品類從 18 類擴至 47 類，提貨方式 不斷創新，行業規模從 2011 年約 10 億元增至 2021 年近 500 億元歷史峰值。雖疫后消費力承壓等因素導 致離島免稅規模階段性下滑，但海南客流持續增長為中長期行業發展提供堅實客流基數支撐，2025 年海南接 待游客 1.06 億人次、旅游收入 2254.32 億元，創歷史新高。2025 年 12 月 18 日海南自貿港封關后，離島免稅 現有免稅商品品類仍保有獨立政策優勢，與島民免稅形成互補，疊加封關后自貿港經濟活動向好有望繼續帶動 人口與商旅客流擴容，行業長期增長動力充足，龍頭企業將充分享受政策與市場紅利。

2025 年下半年重回景氣提升趨勢，多重因素有望支撐高增長可持續。2025 年 9 月/10 月/11 月/12 月以及 26 年 1 月離島免稅購物金額分別同比增長 3.4%/13.1%/27.1%/17.2%/45.5%，經歷連續 18 個月下滑后重回正增長， 并呈現提速趨勢，核心受益于：（1）中高端消費復蘇：預計香化等品類銷售已企穩轉正，精品品類經歷前期持 續承壓階段亦呈現向好趨勢；（2）手機、黃金珠寶等新興品類貢獻增量：手機、黃金珠寶在離島免稅渠道價差 優勢明顯，銷售持續緊俏；（3）政府消費券持續發放：政府消費券撬動作用凸顯，且運營逐漸精細化，如 25 年底新增島民專屬券、3C、黃金珠寶品類券等；（4）離島免稅新政貢獻增量：離島新政 11 月 1 日開始施行， 預計 25 年底至今處于逐步發力階段；（5）服務消費發展帶動高質量客流：演唱會經濟等服務消費業態發展帶 動高質量客流增長。我們認為以上驅動因素均可持續，離島免稅市場規模具備中長期可觀增長潛力。