銀行業(yè)專題研究：息差企穩(wěn)拐點漸近.pdf

銀行業(yè)專題研究：息差企穩(wěn)拐點漸近。

盈利拆分：利息收入改善，中收增長回暖

上市銀行息差邊際企穩(wěn)，中收增長回暖。25 年樣本銀行累計凈息差為 1.40% （測算值），較 1-9 月-0.3bp，累計付息負債成本率為 1.58%，較 1-9 月下 行 3bp，全年下行 36bp，負債成本優(yōu)化顯效，對沖息差降幅。凈利息收入 有所回暖，樣本銀行凈利息收入同比-0.9%，較 1-9 月+0.6pct。2025 年上 市銀行中收業(yè)務(wù)同比+5.7%，增速較 1-9 月上升 1.4pct，增速逐季回暖，如 果 2026 年資本市場持續(xù)活躍，理財、投行等中間業(yè)務(wù)收入增速有所支撐， 我們預(yù)計中收將繼續(xù)穩(wěn)步修復(fù)。上市銀行整體其他非息收入同比+9.0%，較 1-9 月+0.5pct，主要為大行帶動。

資負洞察：規(guī)模增長提速，擴表結(jié)構(gòu)分化

上市銀行規(guī)模增長有所提速。25 年末樣本銀行總資產(chǎn)、總負債增速分別為 9.1%、9.3%，分別較 9 月末+0.4pct、+0.5pct。資產(chǎn)端，信貸增速略有下 滑，同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增速回正，金融投資增長降速。25 年末樣本銀行貸款、 金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增速分別為 7.0%、13.5%、7.3%，分別較 9 月末-0.4pct、 -1.9pct、+0.6pct。零售貸款投放繼續(xù)承壓，股份行受零售拖累較為明顯。 負債端，存款增長邊際放緩，同業(yè)負債增速提升。25 年末樣本銀行存款、 應(yīng)付債券、同業(yè)負債增速分別為 7.1%、3.1%、23.6%，分別較 9 月末-0.3pct、 -6.3pct、+2.5pct。下半年對公活期存款流失提速，存款定期化趨勢繼續(xù)。

風(fēng)險透視：賬面不良平穩(wěn)，關(guān)注零售風(fēng)險

對公資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，但零售風(fēng)險仍在出清。25 年上市銀行不良率/撥備 覆蓋率為 1.24%/230%，較 Q3 末-1bp/-2pct，關(guān)注率較 25H1 末+3bp 至 1.71%。隱性風(fēng)險指標略有波動，2025 年化信用成本 0.64%，較 25H1 下 降 14bp，不良生成率 0.73%，較 25H1 下降 3bp。25 年末上市銀行對公貸 款不良率較 25H1 末-4bp 至 1.26%。零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量整體波動，2025 年 末上市銀行零售貸款不良率較 25H1 提升 14bp 至 1.38%，主要是按揭和經(jīng) 營貸不良率邊際提升。上市銀行分紅比例整體穩(wěn)中有升，目前披露年報的 22 家上市銀行中，12 家上市銀行 25 年每股股利同比持平或微升。

后市展望：把握優(yōu)質(zhì)銀行結(jié)構(gòu)性機會

我們預(yù)計 26 年上市銀行業(yè)績將逐步筑底回穩(wěn)。監(jiān)管呵護銀行盈利空間意圖 明確，息差已觀察到企穩(wěn)跡象，隨資產(chǎn)端降幅收窄+負債端持續(xù)改善，26 年 息差企穩(wěn)拐點可期，有望帶動利息凈收入增速回暖。此外，隨資本市場活躍 度提升，居民財富管理需求逐步釋放，有望帶動代理、托管等中收業(yè)務(wù)修復(fù)。 今年債市波動環(huán)境中，部分銀行通過兌現(xiàn)金融資產(chǎn)浮盈部分平滑收益波動， 但由于前期已集中釋放部分浮盈，后續(xù)可操作空間預(yù)計收窄，其他非息收入 或為 26 年業(yè)績的主要擾動項。銀行板塊 PB（lf）估值為 0.67 倍（2026/4/3）， 處于 2010 年以來 23.2%分位，處于較低水平，具備配置性價比。