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現金流VS紅利，能否替代和增強？

2021 啟，風起：低利率與“穩增長”驅動下的價值投資崛起

2020-2021 年以來，“低利率+資產荒”環境使高股息紅利資產獲得類債價值，吸引機構資金配 置，紅利成為最具共識的防御因子。然而 2024 年四季度以來，紅利風格暴露出三類結構性缺 陷：行業高度集中、對基本面拐點反應滯后、在高波動因子上的暴露較高等，策略有待優化。 在分紅制度完善和經濟進入工業化成熟期的背景下，現金流考量企業基本面經營持續性，對傳 統紅利構成三個層面升級：從靜態分紅到動態現金流、從單一現金回報到“分紅+回購+再投資” 綜合股東回報、從“被動防御”到“攻守兼備”。

2024 轉，落地：從策略理念到產品爆發

2018 年中國經濟進入工業化成熟期后，A 股非金融企業自由現金流（簡稱 FCFF）占收入比重 整體呈波動上升趨勢，FCFF 累積體量與全 A 拐點方向多數趨同，印證“現金流累積更有助于 提升市場回報”。在此背景下，指數公司自 2024 年起集中推出自由現金流（簡稱 FCF）系列指 數，均以“經營活動現金流-資本開支”為核心篩選邏輯，兼顧企業價值與盈利質量。產品端隨 即加速鋪開，截至 2026 年 3 月末累計跟蹤產品約 108 只（ETF 共 30 只），國證自由現金流跟 蹤規模從 2025 年的 122 億元升至 2026 年一季度 239 億元。險資、公募、FOF 等配置型機構 正將自由現金流 ETF 納入長期底倉工具，價值因子正從“單純高股息”向“質量紅利+自由現 金流”多因子框架遷移。

現金流 VS 紅利，全面比較

行業結構上，紅利指數長期以【金融+周期】主導，自由現金流指數則在【制造+消費+能源】 上權重占比更高，結構更均衡分散。市值風格上，FCF 采取自由現金流絕對值加權，規模大、 現金流可觀且治理成熟的龍頭權重占比高。風險收益表現上，FCF 策略在近一年、近三年、近 五年維度均顯著跑贏傳統紅利指數；2014-2025 完整樣本中，年度勝率達 83%，僅 2015 年成 長牛市和 2018 末-2019Q1 政策托底期兩次階段性失效，當前宏觀環境不具備上述觸發條件。 壓力測試看，60 日滾動超額為正的概率超 66%，超額均值 1.80%，最壞 10%情景下落后幅度 約 3.5%，回撤相對可控。