交通運輸行業(yè)：地緣擾動下，攻防兼?zhèn)涞亩嗑S布局.pdf

交通運輸行業(yè)：地緣擾動下，攻防兼?zhèn)涞亩嗑S布局。

航空機場：航空順價超預(yù)期、關(guān)注需求走勢；港股機場盈利或提升

4 月我國航空煤油出廠價格環(huán)比 3 月提升 74%至 9802 元/噸，除發(fā)改委上調(diào) 燃油附加費外，航司超預(yù)期地上調(diào)裸價，從而傳導(dǎo)了大部分燃油成本。后續(xù) 關(guān)注油價走勢和出行需求的持續(xù)性。供給端，機隊引進有望保持低位，根據(jù) 三大航 25 年報，26 年機隊計劃合計凈引進 65 架，同增僅 1.6%，并且相比 24 年年報，凈引進計劃下降 71 架，我們認(rèn)為供需改善疊加行業(yè)“反內(nèi)卷”， 中長期行業(yè)收益水平有望底部改善。機場方面，港股機場公司 25 年仍陷虧 損，但受益于流量持續(xù)增長以及資本開支較少，盈利或?qū)⑦M入提升周期。

航運：3 月油運高位回落，集運環(huán)比走強，干散環(huán)比微增

3 月：1）油運：戰(zhàn)爭風(fēng)險溢價影響邊際走弱，運價在 2 月沖高后，高位回 調(diào)，但整體運價仍處于歷史高位。2）集運：伴隨節(jié)后出口小旺季疊加地緣 情緒影響，SCFI 運價指數(shù)止跌回升，同環(huán)比走強。3）干散：3 月市場供需 整體平穩(wěn)，受中東影響較小，運價環(huán)比微增。4）港口：3 月節(jié)后出口回升， 吞吐量同比增長，但環(huán)比下滑。展望 4 月，中東局勢反復(fù)但情緒面影響邊際 減弱。我們預(yù)計油運/干散運價或維持震蕩行情，集運因出口需求仍有韌性， 運價同環(huán)比有望繼續(xù)改善。

公路鐵路：客運出行高景氣，貨運鐵路受益地緣局勢

1）公路：一季度貨車通行量同比+3.7%，但 3 月下旬車流量增速回落，高 油價下貨車或選擇走免費國道，導(dǎo)致出行降速。客運出行延續(xù)高景氣，春假 與清明連休進一步提振 4 月客流。地緣局勢風(fēng)險仍存不確定性，首選 A 股 公路作為紅利底倉。2）鐵路：一季度鐵路客流旺盛，清明假期鐵路客運量 同比+7%，居民出行意愿較高。3 月大秦線量價兩旺，3 月日均貨運量同比 +6.4%，綜合運價上調(diào) 1 分/噸公里。4 月例行檢修后，地緣沖突導(dǎo)致進口煤 漲價、公路成本上行有望進一步提振“西煤東運”需求。

物流：電商快遞全國性加收燃油附加費，看好盈利修復(fù)行情

1）快遞：年初以來件量穩(wěn)健增長，企業(yè)價格延續(xù)環(huán)比改善趨勢，反內(nèi)卷成 果維持較好。3 月，電商快遞全國性加收燃油附加費，有望順價傳導(dǎo)油價成 本壓力。我們持續(xù)看好電商快遞板塊盈利修復(fù)行情。2）跨境物流：運價近 期上漲明顯，燃油成本傳導(dǎo)效果或較好。3）危化品物流：地緣沖擊放大油 品、甲醇等品類價格波動，中長期安全保供需求或帶動倉儲出租率與租金改 善。4）大宗供應(yīng)鏈：能源化工品供給端擾動放大盈利波動，中期維持對大 宗供應(yīng)鏈板塊中性偏樂觀。