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三峽旅游公司研究報告：內河游輪領航者，省際游輪開啟新成長。“兩壩一峽”唯一游船運營主體，省際游輪項目即將落地。公司實控人為宜 昌市國資委，前身為區域道路客運企業，歷經多年整合轉型，已發展為以“兩 壩一峽”為核心資源的區域文旅服務商；伴隨陸續剝離低效傳統業務，旅游 主業收入占比持續提升（25H1 收入占比 78%），其中 2023 年底公司完成對 乘用車 4S 與供應鏈等業務出表，2024 年公司營業收入 7.4 億元（-54%）， 歸母凈利潤 1.18 億元（-9%）；2025 年前三季度公司收入恢復正增長（+9%）， 公司預計 2025 年實現歸母凈利潤 0.56-0.72 億元（含補稅及資產減值）。 公司為“兩壩一峽”唯一運營主體，已形成形成兩壩一峽、長江夜游、高峽 平湖、三峽人家專線等在內的短途游船產品矩陣，基本盤競爭格局優、現金 流基礎扎實。同時，公司正從短途觀光延伸至省際度假市場，旗下“長江行·攬 月”與“長江行·極光”省際游輪分別已于 2026 年 4 月并即將于 7 月首航。

長江三峽產品體系多層次并存，供給約束下大型化、高端化趨勢明確。長江 三峽游船市場已形成一日游/夜游、2-3 日中短程產品和 4-5 日經典省際游 輪并存的多層次格局。長線省際游輪和重慶“兩江游”等產品多為多主體經 營，而宜昌核心水域短途產品由三峽旅游體系主導，競爭格局更優。需求端， 長江三峽游輪客群以 50 歲以上銀發群體為主，受益于蓬勃發展的銀發出行 需求；供給端，在“退三進一”約束下行業擴張總體溫和，未來 5 年省際 游輪客位復合增速預計約 3.0%-6.1%。與此同時，游輪大型化、高端化正持 續抬升單船盈利模型：以大美游輪為例，華夏神女 1/2/3 號投資額分別為 0.89/1.2/2.0 億元，我們測算華夏神女 3 號由于載客量大以及客單價更高， 盈利模型顯著優化，行業擴容本質不是低效供給增加，而是盈利中樞上移。

公司看點：基本盤量價齊升，省際游輪彈性有望逐年兌現。基本盤方面， 2023/2024 年公司游船產品在三峽大壩旅游區滲透率分別約 76.1%/79.8%， 屬于核心旅游產品，且隨著公司產品更加多元以及開拓高端客群， 2023-2025H1 客單價保持快速提升。我們預計公司觀光游輪服務收入將由 2024 年的 2.06 億元增至 2030 年的 3.75 億元，對應 2024-2030 年收入復 合增速約 10%；凈利率存在較大爬坡空間（新運力運載率爬坡以及綜合客單 價保持提升），我們測算凈利潤將從 2024 年的 3251 萬元增長至 2030 年 的 1.1 億元，復合增速 24%。省際游輪方面，首批“長江行·攬月”“長 江行·極光”于 2026 年投運，后續兩艘船預計于 2028 年投運。按我們的 單船模型測算，在運載率 82%-86%、客單價 3000-4000 元假設下，單船年收 入可達1.12-1.57億元、單船利潤可達2554-5118萬元，對應利潤率23%-33%， 4 艘船完整年度利潤增量有望達到 1.04-2.05 億元，將抬升公司盈利中樞。