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錫業股份公司研究報告：百年積淀，“十五五”啟新章。錫銦龍頭，全產業鏈布局，資源及規模優勢領先。公司具有集錫、銦、鋅、銅等有色金 屬資源探采、選冶、深加工以及新材料研發、貿易等全產業鏈供應鏈一體化的產業格局。 資源方面，公司擁有大屯錫礦、老廠分公司、卡房分公司和華聯鋅銦四大主力礦山，錫、 銦資源儲量均居全球第一。冶煉方面及精深加工方面，公司擁有中國最大的錫生產加工 基地，已形成錫冶煉 8 萬噸/年、陰極銅 12.5 萬噸/年、鋅冶煉 10 萬噸/年、壓鑄鋅合金 產能 5 萬噸/年、銦冶煉產能 105 噸/年，參股的新材料公司擁有錫材產能 4.3 萬噸/年、 錫化工產能 2.71 萬噸/年。市場地位方面，公司為錫銦雙龍頭，公司自 2005 年以來錫 產銷量位居全球第一，位列 2025 年十大精錫生產商之首， 2025 年公司錫金屬國內市 場占有率為 53.35%，全球市場占有率為 27.16%；公司是全國最大的原生銦生產基地， 2025 年公司原生銦國內市場占有率為 28.78%，原生銦全球市場占有率為 11.03%。

十五五聚焦成長性，加強尾礦資源利用及卡房勘探打開增量空間。十五五公司將聚焦成 長性，公司將繼續加大資源“內增外拓”的力度，進一步加強對卡房礦區的資源勘查， 提升公司未來鎢、錫相關資源的增儲和開發利用水平，公司《云南錫業股份有限公司卡 房分礦礦產資源開發利用方案》已通過專家審查；同時公司加大對尾礦資源的綜合利用 水平，結合實際情況加強對尾礦資源進行綜合利用，目前公司風箏山基地項目一期已經 進入運營階段，后續將逐步建成風箏山、官家山、羊壩底三個尾礦資源利用基地，力爭 成為公司“十五五”期間生產原料的有效補充，不斷提升公司的資源保障能力和可持續 發展水平。此外，公司布局內蒙古區域產業協同，與克什克騰旗簽署產業合作協議，建 立長期穩定的錫產業戰略合作關系，并與興業銀錫簽署戰略合作框架，進一步增強雙方 的市場競爭力和行業競爭力。

供給剛性、需求可期，錫價中樞長期上移。供給端，緬甸方面，佤邦復產持續推進，緬 甸 1-3 月錫礦進口金屬量分別為 1514/1620/1567 噸；印尼方面，2026 年印尼錫金屬 生產配額為 6.586 萬噸，同比 2025 年 5.3 萬噸出口量增長 24.26%。整體來看，盡管 在佤邦逐步復產、印尼配額提升影響下錫礦供給邊際轉向寬松，但過去主產地擾動頻發 背景下，同時新增錫礦增長有限，因此錫礦供給端仍然剛性。需求端，錫焊料為錫主要 需求端，下游主要應用于電子行業，AI 服務器、數據中心建設的爆發式增長直接帶動高 端 PCB 需求擴容，與半導體存儲、AI 芯片的錫需求增長形成強聯動，同時受益于錫場 景正經歷從“平面焊接”向“空間堆疊焊接”的范式轉移，錫單耗有望不斷提升，技術 迭代+行業高增驅動存儲耗錫量“量價齊升”。因此綜合供需來看，全球錫供需仍然維持 緊平衡狀態，預計 2026/2027 年分別短缺 0.7/1.9 萬噸。