2021年春季策略：中國(guó)制造業(yè)全球化的“國(guó)運(yùn)”

上傳者：潘*
時(shí)間：2021/03/14
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年初以來(lái)行情大致以國(guó)內(nèi)春節(jié)假期為分水嶺：節(jié)前交易“寬松、復(fù)蘇”→節(jié)后交易“通脹、收縮”；國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)了從大票到小票，從高估資產(chǎn)到低位低估資產(chǎn)，從賽道板塊到疫情受益板塊的風(fēng)格切換。海外央行短期轉(zhuǎn)向可能性低，但長(zhǎng)期滯脹風(fēng)險(xiǎn)具備：海外通脹預(yù)期領(lǐng)先于實(shí)際走勢(shì)，持續(xù)寬松對(duì)期限溢價(jià)形成壓制，美債上行斜率有望放緩；但中長(zhǎng)期滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在醞釀，貧富差距進(jìn)一步拉大、全球貿(mào)易摩擦不可逆等因素可能加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期：以工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和庫(kù)存劃分，當(dāng)前國(guó)內(nèi)正處在被動(dòng)去庫(kù)→主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)過(guò)渡階段；但由于信用周期見頂，國(guó)內(nèi)自身驅(qū)動(dòng)力可能減弱。但海外補(bǔ)庫(kù)以及長(zhǎng)周期共振，有望放大本輪周期彈性：6月份以來(lái)，海外生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)，但消費(fèi)需求復(fù)蘇進(jìn)度快于生產(chǎn)供給，零售商補(bǔ)庫(kù)領(lǐng)先于；向前看，隨著海外生產(chǎn)恢復(fù)，制造商補(bǔ)庫(kù)需求正在回升；同時(shí)，海外中周期（資本開支周期）、長(zhǎng)周期（地產(chǎn)周期）也都處在相對(duì)底部。歷次庫(kù)存周期大類資產(chǎn)及行業(yè)表現(xiàn)：00年以來(lái)國(guó)內(nèi)六輪庫(kù)存周期平均39個(gè)月，六次周期的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)上半場(chǎng)，權(quán)益資產(chǎn)都取得正收益，商品有四次上漲。行業(yè)方面，除第五輪（2013-2016）以外，其他五次上中游周期板塊都有一定超額收益；消費(fèi)板塊中家電、商貿(mào)、紡織、汽車在主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段表現(xiàn)不錯(cuò)。中期來(lái)看，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的預(yù)期會(huì)逐步臨近，500億甚至1000億市值以上的大市值公司的波動(dòng)性大概率會(huì)放大，以持有的方式來(lái)應(yīng)對(duì)這類公司，其預(yù)期超額收益的空間會(huì)不斷降低，因此開辟超額收益新戰(zhàn)場(chǎng)的迫切性越來(lái)越強(qiáng)。由于一來(lái)很難形成資金合力，二來(lái)信用周期持續(xù)回落不利于廣大中小公司估值的提升，開辟新戰(zhàn)場(chǎng)需要審慎考慮能否下沉到100億市值以下的公司；換句話說(shuō)，整體風(fēng)格切換到大量的小市值公司占優(yōu)的可能性很小。 100-500億市值的公司可能是開辟超額收益的最佳戰(zhàn)場(chǎng)，這其中優(yōu)先考慮具備行業(yè)β屬性的優(yōu)質(zhì)賽道中的中小公司，繼續(xù)維持兩個(gè) 方面的推薦：①順全球生產(chǎn)周期的原材料和零部件（有色、化工、機(jī)械、汽車零部件等）；②生產(chǎn)線設(shè)備、軍工上游、新能源。