固定收益專題研究報告：再融資地方債新變化剖析

上傳者：潘*
時間：2021/03/11
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2020年12月以來，再融資債的資金用途和信息披露悄然變化。2018年-2020年11月發行的再融資債券資金用途往往為“償還到期地方政府債券”，但從2020年12月起，新發行的多數再融資債資金用途轉變為“償還存量（政府）債務”。第二個變化在于再融資債券的信息披露上。此前發行再融資債會公開到期債券的名稱、代碼、發行規模、到期本金規模等信息。12月募資用途發生變化的再融資債中，沒有披露所償還的債務的信息。資金用途中的“存量政府債務”可能包含非債券形式的存量政府債務，還可能包含存量隱性債務。舉例而言，從天津市的再融資債的信評報告可以看到，12月28日天津市發行153億元再融資債用于償還存量政府債務的，但截至2019年末，天津市非債券形式的政府債務僅有2.54億元，遠低于發行的再融資債券的體量。而且天津市這期再融資債沒有披露具體的待償還債券的信息，因此大概率不是用于償還政府債券。那么可推測出一種可能性，這多出來150億再融資債有部分資金可能用于置換隱性債務。傳統的再融資債發行不會增加地方政府債務余額，但新一批再融資債則可能增加地方政府債務余額。用途僅為“償還地方政府債券本金”的再融資債，不會增加地方政府債務余額。但用于“償還政府存量債務”的再融資債，如果部分資金的用途是用于化解隱性債務，則會增加地方政府債務余額。 2020年再融資債發行額超過年初規定的上限，但未突破地方政府債務限額。2020年全國地方政府再融資債券發行規模上限為18359億元，2020年全年實際發行再融資債18913億元，超出全年限額554億元。但從地方政府債務限額的角度來看，新發行的再融資債，即使假設全部會增加在地方政府債務余額中，仍沒有突破地方政府債務限額。