證券行業(yè)專題報(bào)告：美國(guó)線上經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型發(fā)展研究.pdf

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時(shí)間：2021/03/31
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證券行業(yè)專題報(bào)告：美國(guó)線上經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型發(fā)展研究。美國(guó)市場(chǎng)在線券商行業(yè)業(yè)務(wù)模式面臨零傭金浪潮沖擊，客戶資產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)導(dǎo)致行業(yè)整合加劇。傳統(tǒng)傭金收入利潤(rùn)空間收窄，利息收入、財(cái)富管理收入、做市商模式、訂單流付款收入成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。核心觀點(diǎn) 美國(guó)在線券商行業(yè)傭金率下滑明顯、行業(yè)整合趨勢(shì)明朗:固定傭金制度廢除后，傭金收入占總營(yíng)收比率不斷下降，至2016年已接近10%。近10年來，傭金競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，單筆交易平均傭金收入下滑明顯。Robinhood開啟了在線券商的零傭金時(shí)代，2019年，美國(guó)在線券商全線免傭。利息收入為主的收入模式下，客戶規(guī)模重要性凸顯，加之混業(yè)經(jīng)營(yíng)下在線券商成為綜合性金融機(jī)構(gòu)獲客渠道，史考特證券、亞美利交易、億創(chuàng)理財(cái)先后被收購(gòu)，行業(yè)整合趨勢(shì)明朗。收入模式轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，美股在線券商巨頭各顯神通:傭金收入占比持續(xù)收窄，各券商因“地”制宜，尋找新的增長(zhǎng)源泉。盈透證券:通過低成本業(yè)務(wù)模式提升平臺(tái)交易量，2020年日均收入性交易達(dá)到211萬筆;借助介紹經(jīng)紀(jì)商模式“引流”國(guó)際客戶，機(jī)構(gòu)客戶占比達(dá)到49%;國(guó)際業(yè)務(wù)支撐傭金收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，非利息收入海外占比達(dá)37%。嘉信理財(cái):基金銷售、投資顧問服務(wù)支撐財(cái)富管理業(yè)務(wù)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇，基金費(fèi)率小幅下滑，投顧費(fèi)率整體穩(wěn)定;客戶資產(chǎn)助力資金沉淀低成本化，付息負(fù)債中超八成來自銀行按金，凈利差高于同行，加強(qiáng)利息收入利潤(rùn)空間;多年來不斷外延并購(gòu)，規(guī)模效應(yīng)降低單位客戶資產(chǎn)成本。Robinhood:零傭金口號(hào)吸引年輕客群，用戶規(guī)模與交易量增長(zhǎng)迅速;2021年來加密貨幣業(yè)務(wù)新增600萬客戶，助力主業(yè)獲客新渠道;依靠高交易體量向做市商收取訂單流付款(PFOF)，期權(quán)訂單成PFOF收入主要來源。量體裁衣，跨境在線券商業(yè)務(wù)模式展望:境內(nèi)可投資資產(chǎn)增加，境外資產(chǎn)配置需求強(qiáng)大、個(gè)人資本項(xiàng)下業(yè)務(wù)有望放寬，境外證券經(jīng)紀(jì)行業(yè)前景廣闊，傭金收穩(wěn)步增長(zhǎng)。TMT行業(yè)基因、人力資源優(yōu)勢(shì)、美股打新功能、社區(qū)功能助力富途、老虎在獲客上更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。富途已完成清算牌照搭建，老虎已開始自清算業(yè)務(wù)模式，訂單流付款有望成為美國(guó)市場(chǎng)交易性收入主要來源。完全自清算之后，可通過介紹經(jīng)紀(jì)商模式開展對(duì)機(jī)構(gòu)服務(wù)，獲得更多的資金與券源。合作頂級(jí)機(jī)構(gòu)開展基金代銷，財(cái)富管理業(yè)務(wù)宏圖初現(xiàn)，有助于低成本沉淀資金提升利息收入。