基礎(chǔ)材料行業(yè)研究報(bào)告：碳中和下四大基礎(chǔ)材料泥玻鋼鋁的比較分析
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- 時(shí)間：2021/03/31
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基礎(chǔ)材料行業(yè)泥玻鋼鋁研究報(bào)告：碳中和下四大基礎(chǔ)材的比較分析。基礎(chǔ)材料中，鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁是常規(guī)品種，也是產(chǎn)碳主要的子行業(yè)。不同行業(yè)特征和排放性質(zhì)不同，本文旨在將4行業(yè)進(jìn)行對(duì)比，探尋碳中和之下的行業(yè)迭變。首先從需求、供給、產(chǎn)業(yè)鏈位置及景氣分位對(duì)4行業(yè)分別打分進(jìn)行評(píng)價(jià)，分別如下：
1、需求端看：電解鋁最優(yōu)。電解鋁在中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)型之下有長(zhǎng)景氣邏輯，而水泥鋼鐵和玻璃伴隨著工業(yè)化和城鎮(zhèn)化率放緩不可避免下臺(tái)階，其中下行斜率預(yù)計(jì)玻璃（地產(chǎn)占比較高）>水泥（地產(chǎn)基建相對(duì)均衡）>鋼鐵（有制造業(yè)和汽車(chē)等需求加持）。
2、供給端看：水泥和電解鋁占優(yōu)。無(wú)論從增量控制（置換比例全行業(yè)最嚴(yán)）還是存量發(fā)揮（協(xié)同控產(chǎn)）來(lái)看水泥都可謂是標(biāo)桿，也是過(guò)往價(jià)格穩(wěn)定性?xún)?yōu)于同行核心原因；電解鋁則在2017年后依靠政策限定天花板和國(guó)家對(duì)電力能耗的控制收緊，行業(yè)供給格局在逐步優(yōu)化；鋼鐵供給則更多依賴(lài)限產(chǎn)，雖然也有短流程切換但是廢鋼供給有限對(duì)全行業(yè)供給影響不大；玻璃因?yàn)橛猩倭繌?fù)產(chǎn)及部分領(lǐng)域（光伏玻璃）置換放松則表現(xiàn)次之。
3、產(chǎn)業(yè)鏈位置：電解鋁和水泥占優(yōu)。電解鋁最優(yōu)，主要源于中資于幾內(nèi)亞大力開(kāi)發(fā)資源，隨著幾內(nèi)亞產(chǎn)能放量，量變引起質(zhì)變，鋁土礦已經(jīng)并將長(zhǎng)期陷入相對(duì)過(guò)剩格局。水泥則一直保持產(chǎn)業(yè)鏈中較高話(huà)語(yǔ)權(quán)（下游商混非常弱勢(shì)+石灰石自備較足）；玻璃面臨一定純堿漲價(jià)沖擊；鋼鐵若無(wú)強(qiáng)力限產(chǎn)，則面臨鐵礦石成本端制約而產(chǎn)業(yè)鏈話(huà)語(yǔ)權(quán)最弱。
4、景氣分位：玻璃短期位置遠(yuǎn)創(chuàng)新高，鋼鐵利潤(rùn)率處歷史偏低。玻璃在強(qiáng)竣工需求加持下，價(jià)格遠(yuǎn)超上輪周期高點(diǎn)；水泥鋼鐵和電解鋁基本在歷史高點(diǎn)或附近水平。不過(guò)盈利端看，水泥和電解鋁分位與價(jià)格較匹配，而鋼鐵在成本制約下盈利則在歷史偏下位置。
綜合上述四個(gè)指標(biāo)來(lái)看，我們認(rèn)為行業(yè)綜合格局排序?yàn)椋弘娊怃X>水泥>鋼鐵>玻璃。不過(guò)從投資角度看，短期博弈彈性鋼鐵性?xún)r(jià)比更突出，電解鋁和水泥存在價(jià)值重估邏輯。
碳排放量：鋼鐵>水泥>電解鋁>玻璃。鋼鐵和水泥是碳排放大戶(hù)，分列所有行業(yè)第2/3名；一方面市場(chǎng)空間較大，同時(shí)產(chǎn)碳都是直接產(chǎn)碳（水泥原料尚含碳）；其次是電解鋁然后是玻璃。鋼鐵、水泥、玻璃都是直接產(chǎn)碳，電解鋁主要是生產(chǎn)耗電較多，屬間接排放。
基于長(zhǎng)期降碳維度，鋼鐵水泥玻璃伴隨需求中樞下臺(tái)階，排放量會(huì)自然下降但斜率不同；電解鋁因需求景氣向上排放仍會(huì)增長(zhǎng)，其長(zhǎng)期降碳?jí)毫^大（升級(jí)電力結(jié)構(gòu)成本增加）。
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