如何在震蕩市中找機會：高景氣、低估值、疫后復(fù)蘇.pdf

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時間：2021/05/10
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穩(wěn)增長壓力較小，更多關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展和對結(jié)構(gòu)性領(lǐng)域的支撐，市場風(fēng)險偏好總體平穩(wěn)。市場難以形成趨勢性預(yù)期，因此整體震蕩行情中挖掘高景氣、低估值、疫后修復(fù)等結(jié)構(gòu)性機會。增長層面，同比下降但環(huán)比動能將邊際修復(fù)，消費尤其是服務(wù)業(yè)消費修復(fù) 相對明顯，出口高景氣延續(xù)，制造業(yè)投資修復(fù)緩慢，有待觀察。從兩年平均增速和環(huán)比增長動能看，二季度將出現(xiàn)邊際改善，按 wind 一致 8.1%增速預(yù)期，二季度兩年平均增速將在 5.6%，顯著好于一季度 5.0%，經(jīng)濟環(huán)比增長動能也將強于一季度。此外，基數(shù)效應(yīng)影響下二季度經(jīng)濟同比增速將邊際回落，但仍然亮眼的絕對增速同樣可以使得企業(yè)盈利水平維持在較好狀態(tài)。無論是從修復(fù)空間還是幅度來看，疊加五一期間消費情況，消費修復(fù)相對明顯。從訂單數(shù)量看疊加印度疫情再次爆發(fā)，出口高景氣有望延續(xù)。4 月 PMI 大幅下滑疊加調(diào)研情況顯示，制造業(yè)投資修復(fù)有待觀察。流動性層面，貨幣政策正常化回歸，流動性維持緊平衡。貨幣政策尚不存在快速收緊的制約，也不具備再次寬松的背景，這主要是由同時面臨的支撐和掣肘決定的。支撐因素在于中央政治局會議對經(jīng)濟喜憂參半、辯證客觀的判斷，一方面經(jīng)濟恢復(fù)取得顯著成效，目前穩(wěn)增長壓力較小，政策沒有寬松的必要性;另一方面，經(jīng)濟恢復(fù)結(jié)構(gòu)不均衡、基礎(chǔ)不穩(wěn)固，政策也沒有加速收緊的必要性，中性將是合理中意選擇。掣肘因素在于長期(全年)， M2 和社融存量同比增速將繼續(xù)回歸 9%和 10-11%左右的中意水平;中期(二季度)，將是調(diào)和宏觀杠桿率全年基本穩(wěn)定的最重要時間窗口和最好時機，一季度宏觀杠桿率凈下降，但隨著經(jīng)濟同比增速逐漸走低，后續(xù)尤其是四季度宏觀杠桿率重新面臨走高壓力，相對來看二季度經(jīng)濟增長最好是調(diào)和杠桿率壓力的最好時機;短期(5 月)，關(guān)注 PPI 繼續(xù)沖高和高基數(shù)影響下社融增速繼續(xù)走低的影響。風(fēng)險偏好方面，整體平穩(wěn)，關(guān)注第一階段貿(mào)易協(xié)議審查結(jié)果和美聯(lián)儲加息預(yù)期擾動。政治局會議關(guān)于政策求穩(wěn)和結(jié)構(gòu)性傾向的特征總基調(diào)明顯，這是維持 5 月市場風(fēng)險偏好整體平穩(wěn)的最重要原因。后續(xù)密切關(guān)注 4 月物價、貨幣信用數(shù)據(jù)以及貨幣執(zhí)行對市場預(yù)期的影響。中美關(guān)系方面重點關(guān)注拜登政府對第一階段貿(mào)易協(xié)議的審查結(jié)果和美聯(lián)儲加息預(yù)期的影響傳導(dǎo)。 ? 行業(yè)配置:繼續(xù)把握高景氣、低估值、疫后復(fù)蘇三條主線行業(yè)配置思路:增長同比下滑、環(huán)比動能有望增強，其中支撐主要源于消費和出口，投資尤其是制造業(yè)投資還未見到顯著恢復(fù)跡象。宏觀流動性維持緊平衡，貨幣政策繼續(xù)回歸。市場整體風(fēng)險偏好相對穩(wěn)定。在未有新增變量的情況下，市場難以形成趨勢性預(yù)期，因此仍然以尋找結(jié)構(gòu)性機會為主。具體來看:主線一:高景氣主線，關(guān)注景氣度持續(xù)抬升的半導(dǎo)體，以及受益于海外疫情，景氣度回升的醫(yī)藥和紡織服裝;主線二:國內(nèi)疫后修復(fù)主線，不斷回暖的交運、酒店、旅游。主線三:低估值主線，配置估值底部，經(jīng)濟復(fù)蘇帶動資產(chǎn)質(zhì)量抬升的銀行、保險。主題方面，則繼續(xù)關(guān)注雙碳目標(biāo)下貫穿全年的“碳中和”，共兩大賽道，五大投資機會。賽道一:直接受益產(chǎn)業(yè)，1高耗能行業(yè)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級改造和行業(yè)集中度提升;2新能源產(chǎn)業(yè)鏈，直接受益于能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，包括新能源上游材料、新能源車、儲能、風(fēng)電、光伏和氫能等。賽道二:間接受益產(chǎn)業(yè)，包括1高端制造和設(shè)備，產(chǎn)業(yè)升級帶來設(shè)備升級需求;2科技產(chǎn)業(yè)，低碳路徑下的智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢;3相關(guān)服務(wù)附加產(chǎn)業(yè)，包括服務(wù)供應(yīng)商等。