五谷磨房-1837.HK-產品與渠道協同共筑中式食養差異化壁壘.pdf

本文對五谷磨房（1837.HK）進行首次覆蓋，給予買入評級，目標價2.10港幣。公司是國內“藥食同源”新中式食養賽道的開創者與領跑品牌，以核桃、黑芝麻、黑豆等食材為根基，構建“中式食養早餐+中式調理與功能改善+健康食養禮”三大產品矩陣，并通過商超專柜、電商、線下貨架三大渠道協同觸達消費者。

行業方面，藥食同源賽道空間與景氣度兼備，養生全民化趨勢顯現，全年齡人群構建龐大需求，預計2025年市場規模達5000億元。公司憑借二十年沉淀的功能兌現能力、強心智大單品、高端品牌定位與全渠道運營能力，構建了穩固的差異化競爭壁壘。產品端，功能改善線與中式食養線營收分別突破8億與10億元，功能改善型產品在高端價格帶幾乎無直接競品，復購率高。渠道端，公司以線下直營專柜為基本盤，緊抓商超調改機遇推動專柜數量重回增長，單店效率顯著改善；同時前瞻布局抖音等內容電商，并以山姆會員店為核心拓展貨架新渠道，形成多渠道協同格局。

盈利預測方面，預計公司2026-2028年歸母凈利潤為3.3/4.0/4.6億元，同比增速分別為25.3%/19.6%/14.9%。參考可比公司估值，給予2026年12倍PE，對應目標價2.10港幣。風險提示包括新品推廣不及預期、食品安全問題及行業競爭加劇。