危廢處理行業(yè)-浙富控股（002266）研究報告：領(lǐng)航危廢資源化，全產(chǎn)業(yè)鏈布局再擴張.pdf

危廢處理行業(yè)-浙富控股（002266）研究報告：領(lǐng)航危廢資源化，全產(chǎn)業(yè)鏈布局再擴張。2020 年公司通過資產(chǎn)重組入局危廢領(lǐng)域，帶來新的業(yè)績增長。2021Q1-Q3 實現(xiàn)營收 105.5 億 元，同比增長 87.5%，歸母凈利潤 18.7 億元，同比增長 138.2%。截至 2021Q3，公司產(chǎn)能為： 前端依托申聯(lián)環(huán)保等公司，無害化&初步資源化已投運產(chǎn)能 178 萬噸，在建籌建產(chǎn)能 97 萬噸； 后端依托子公司江西自立，再生金屬回收產(chǎn)能為：電解銅 24.2 萬噸，電解鋅 2.3 萬噸， 粗鉛 1.17 萬噸，黃金 7.9 噸，白銀 170 噸，鈀 4.65 噸，鎳 3300 金噸，電解錫 7280 噸； 此外公司積極布局動力蓄電池回收拆解單位產(chǎn)生的廢液、廢渣等危險廢物的處置市場，在 建 1.5 萬噸/年的精制硫酸鈷、790 噸/年碳酸鋰產(chǎn)線待投產(chǎn)。

前端：工業(yè)帶來危廢增量，監(jiān)管驅(qū)嚴促市場釋放

我國將危廢分為 46 大類別，共 467 種，要求企業(yè)處置技術(shù)具有很強的兼容性，危廢處理處置 行業(yè)主要分為無害化與資源化兩種商業(yè)模式，產(chǎn)業(yè)鏈上下游均為 To B 端，市場化程度高。 根據(jù)我們測算，預計 2025 年金屬資源化處理量為 2249-2530 萬噸，5 年 CAGR 為 11.8%；預 計 2025 年有效產(chǎn)能約為 2003 萬噸，5 年 CAGR8.9%，產(chǎn)能端持續(xù)小于產(chǎn)廢端。因此我們認 為 2021-2025 年在監(jiān)管逐步趨嚴的背景下，供需缺口尚未消除，為前端資源化提供充足原材料 保障。危廢行業(yè)整體呈“散、小、弱”的競爭格局：

資源化資質(zhì)中單個經(jīng)營許可證對應(yīng)的平均規(guī)模為 4.29 萬噸/年，且年處理能力在 2 萬噸以 下的企業(yè)占比高達 51.91%；

危廢金屬資源化行業(yè)龍頭市占率不足 5%：浙富控股、東江環(huán)保、飛南資源、高能環(huán)境金 屬資源化資質(zhì)市占率分別為 3.44%、1.45%、1.00%、0.93%，行業(yè)集中度有望提升。

后端：再生金屬高度匹配碳中和發(fā)展理念

1）再生金屬匹配“碳中和”，且有效緩解我國金屬資源短缺，享受多個稅收優(yōu)惠政策；2）產(chǎn)品 屬性保證穩(wěn)定現(xiàn)金流：后端金屬產(chǎn)品周轉(zhuǎn)快，公司產(chǎn)銷率接近 100%，收現(xiàn)比超過 100%；3） 危廢深度資源化有時間和資金的進入壁壘：從取得環(huán)評到投產(chǎn)需要 2-4 年，先進入企業(yè)可以占 據(jù)先發(fā)優(yōu)勢；后端單噸產(chǎn)能投資額 7690 元/噸，遠超過前端 1707 元/噸，后端進入資金壁壘高。