海螺環保（0587.HK）研究報告：優勢突出，看好成為危廢處理龍頭.pdf

海螺環保（0587.HK）研究報告：優勢突出，看好成為危廢處理龍頭。由于利用水泥窯協同處理危廢具備低成本屬性，疊加公司對協同處理技術 的專注及取得的領先優勢，海螺環保相較同行享有更高利潤率。公司已經 與部分國內領先的水泥企業結成戰略同盟，這些伙伴的產能占全國 37%。 如戰略伙伴的水泥產能得以充分利用，最大危廢處理產能可以達到 4,360 萬噸/年（截至 2022 年底公司危廢經營許可證規模為 300 萬噸/年）。我們 預計海螺環保出色的競爭力和高利潤率將得以延續，使其成為危廢處理市 場的主導企業和潛在的整合者。

危廢處理市場：需求平穩，供給面臨洗牌，處理價格或已觸底

我們預計危廢處理需求在 2022-2035 年有望實現 7.4%的年均復合增長，得 益于：1）工業部門的不斷增長；2）危廢監管的進一步完善；以及 3）產廢 企業自行處理比例的逐步降低。供給方面，我們預計協同處置有望從填埋（土 地消耗和潛在的土壤污染）和焚燒（高成本）這些傳統無害化處置手段中獲 取更多的市場份額。我們預計協同處置在 2022-2035 年的年均復合增長率 有望達到 14.0%。鑒于不少大型危廢處理企業業已虧損，在經歷 2018-2022 年的不斷下行后，我們預計危廢處理價格已基本見底。然而，我們認為在供 給側完成重新洗牌之前，危廢處理價格短期內大幅反彈的可能性同樣較小。

成長路徑清晰，估值具有吸引力

除 330 萬噸/年的危廢處理產能（包括獲得許可證的處理產能和無需許可證 的飛灰處理產能）外，海螺環保在建/籌備產能達 610 萬噸/年。憑借出色的 競爭力、優于同行的高利潤率以及充足的項目儲備，我們認為海螺環保有著 成長為具備主導能力的行業龍頭的清晰路徑。截至 5 月 18 日，海螺環保 2023E/2024E EPS 對應 8.3x/6.3x PE，比其歷史均值低 50%/62%。