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堅朗五金（002791）研究報告：品類擴充渠道下沉，平臺賦能人效提升。公司作為建筑五金上市龍頭，多品類和渠道布局支撐業(yè)績高增長，市占率 有望提升：1）短期看，直銷渠道下沉及品類擴充有望助力公司在超萬億的 建筑五金及建筑配套件市場提升市占率；2）中期看，伴隨地產(chǎn)新房需求減 弱，未來公司將逐步開拓醫(yī)院、酒店、學校等新銷售場景，實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu) 多元化；3）長期看，依托信息化平臺搭建以及線上渠道優(yōu)勢，公司有望打 通售后服務(wù)并增強客戶粘性，對標海外龍頭，公司人均效能提升空間廣闊。

品類持續(xù)擴充不止步，打造建筑配套件集成供應(yīng)平臺

公司依托傳統(tǒng)建筑五金不斷向其他建筑配套件延伸，涵蓋智能家居、衛(wèi)浴、 防水、涂料等多個領(lǐng)域，其經(jīng)營產(chǎn)品品類一共 130 個，產(chǎn)品 SKU 超 2 萬種， 經(jīng)測算到 25 年，傳統(tǒng)建筑五金市場合計達 1144 億元，22-25 年 CAGR 為 4.73%，相關(guān)配套市場有望達萬億。公司新品類持續(xù)放量，子公司堅朗海貝 斯 20 年實現(xiàn)凈利潤 3.9 億元，同比+57.2%；從需求來看，行業(yè)內(nèi)小 B 客戶 居多使定制化產(chǎn)品需求較高，公司通過品類擴充，能滿足小 B 客戶的一站 式采購需求；從供給來看，建筑五金行業(yè)競爭格局分散，公司作為行業(yè)龍 頭，市占率僅 7.4%（僅考慮傳統(tǒng)建筑五金，若考慮多品類市場，實際市占 率更低），未來有望憑借規(guī)模優(yōu)勢提升行業(yè)集中度，從而提高市占率。

全國化的直銷渠道布局，客戶結(jié)構(gòu)有望實現(xiàn)多元化

公司積極拓展海內(nèi)外市場，截止 21 年末擁有超過 700 個銷售網(wǎng)點，銷售團 隊達 6500 人以上，銷售網(wǎng)點實現(xiàn)除西藏以外的地級市全覆蓋，未來將向毛 利較高的縣城市場持續(xù)發(fā)力；在客戶結(jié)構(gòu)方面，21 年來自地產(chǎn)端收入占比 為 60%左右，公司有望依托渠道下沉開拓學校、酒店、醫(yī)院等新的集成銷 售場景，從而降低地產(chǎn)收入占比，分散資金風險并改善現(xiàn)金流。

信息化平臺賦能管理效率提升，人均效能提升仍可期

2014 年引入美國 Oracle 甲骨文系統(tǒng)，較早進行信息化迭代升級，在供應(yīng)鏈 管理、信息化水平方面具有先發(fā)優(yōu)勢。打造“客戶經(jīng)理+產(chǎn)品經(jīng)理+服務(wù)” 構(gòu)成的“鐵三角”，充分發(fā)揮團隊協(xié)同優(yōu)勢，對比美國家得寶、勞氏以及德 國伍爾特，公司具備成長為平臺式龍頭潛力。16-21 年人均創(chuàng)收由 84 萬/ 人增至 150 萬/人，對標伍爾特 20 年 313 萬/人，未來仍有較大提升空間。