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宏發股份（600885）研究報告：全球繼電器龍頭，勇攀新高峰。宏發股份公司為繼電器全球行業龍頭，多個下游貢獻業績增量。宏發股份公司于 1984 年成立， 深耕繼電器近四十年，自成立之初便以高端、出口為導向，是全球繼電器第一梯 隊唯一的內資廠商，綜合實力強勁，2018 年公司實現繼電器市場份額全球第一 并維持至今。公司目前已經擁有通信繼電器、功率繼電器、電力繼電器、汽車繼 電器、密封繼電器、工業繼電器六大類主要產品，在主要下游市場份額領先，并 在繼電器的基礎上開發了低壓電器為代表的新產品，打開業績增量空間。近年來， 公司收入、利潤增長穩健，業務結構仍以繼電器為主，低壓電器等電氣產品逐漸 貢獻增量。2021 年上半年，公司繼電器營收達 43.47 億元，占比為 92.3%；電 氣產品營收達 3.88 億元，占比上升至 7.7%，其中低壓電器業務于 2014 年被定 位為公司第二主業，營收占比逐年提高，有望成為公司業績下一個重要增長點。

汽車與新能源車業務進入快速增長通道。1）汽車繼電器：公司 19 年收購 海拉后，通過渠道整合和產品導入，全球競爭力不斷提升，3Q21 營收同比增長 47%。2）高壓直流繼電器：高壓直流與海外競爭對手處于同一起跑線，并憑借 高性價比產品市占率位列全球第二。3Q21 營收同比增長 155%。產品供應由兩 主繼電器逐步擴展至兩主+兩輔，單車產品價值量不斷提升。隨著現有優質客戶 上量+新客戶持續突破，公司業務未來有望進入高速增長通道。

傳統領域維持較好增長態勢。1）通用繼電器：主要下游為大小家電、新能 源等，預計保持穩定增長。2）電力繼電器：2022 年國內進入新一輪智能電表換 表周期，疊加有其他智能終端改造需求。3）信號繼電器：物聯網、5G 等場景帶 來新增量。4）工業繼電器：智能制造等對工業繼電器需求提升，國產替代加速 進行。

低壓電器成長空間較大。低壓電器市場近千億規模，國產替代正加速進行。 公司近年來加大低壓電器領域布局力度，產品品類不斷豐富，并在北美、歐洲、 國內等主要市場均已實現銷售。公司所占市場份額相對較低，仍具備充足提升空 間，隨著公司加速發力低壓電器領域，未來公司低壓電器業務有望維持較快增速， 為公司業績貢獻新增量。