宏發(fā)股份（600885）研究報(bào)告：全球繼電器行業(yè)領(lǐng)先者，工匠精神引領(lǐng)高質(zhì)量增長.pdf

宏發(fā)股份（600885）研究報(bào)告：全球繼電器行業(yè)領(lǐng)先者，工匠精神引領(lǐng)高質(zhì)量增長。公司為全球繼電器行業(yè)龍頭，近40年發(fā)展實(shí)現(xiàn)繼電器產(chǎn)品全品類覆蓋，生 產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營效率、盈利能力顯著領(lǐng)先于同行，2021年公司繼電器全球市 占率超17%，且連續(xù)多年保持全球第一，對質(zhì)量的不懈追求以及新品類的 持續(xù)拓展是公司取勝的關(guān)鍵。

電動(dòng)化、智能化驅(qū)動(dòng)繼電器行業(yè)長期可持續(xù)增長

繼電器是基礎(chǔ)電子元件，其下游廣泛，涵蓋大部分用電場景，在實(shí)際應(yīng)用 中存在剛需，由于性價(jià)比突出，技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)低。未來行業(yè)增長的核心驅(qū) 動(dòng)因素來自于下游智能化、電動(dòng)化變革。預(yù)計(jì)到2025年全球電磁繼電器市 場規(guī)模將達(dá)到589.5億元，2020-2025年CAGR為8.5%。

成長期業(yè)務(wù)迎來豐收，成熟期業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增

公司建立了多元化梯隊(duì)式的產(chǎn)品線布局，其中，成長期業(yè)務(wù)（高壓直流繼 電器、信號繼電器等）經(jīng)過多年布局，已進(jìn)入豐收期，是公司未來5年主要 增長極，我們測算3年CARG超25%；成熟期業(yè)務(wù)對應(yīng)下游行業(yè)普遍增速放 緩，公司在電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化趨勢下積極布局差異化產(chǎn)品，預(yù)計(jì)未 來穩(wěn)中有增，我們測算3年CARG接近10%；而導(dǎo)入期業(yè)務(wù)經(jīng)我們測算，對 應(yīng)百億市場空間，是公司未來重要的儲備市場。

公司核心競爭力突出，以繼電器為起點(diǎn)邁向泛元件平臺

公司的核心競爭力體現(xiàn)為深度集成的生產(chǎn)制造能力，包括垂直一體化生產(chǎn) 模式、高度自動(dòng)化的生產(chǎn)設(shè)備，使其在充分競爭的繼電器行業(yè)構(gòu)筑了足夠 的know-how壁壘，產(chǎn)品兼具質(zhì)量和成本優(yōu)勢。結(jié)合公司多元化產(chǎn)品布局， 我們認(rèn)為公司有能力將繼電器領(lǐng)域的know-how積累復(fù)刻至其他領(lǐng)域，最終 成為泛電子元件平臺型供應(yīng)商。