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國茂股份（603915）研究報告：通用減速機龍頭，成長空間廣闊。國茂股份在通用減速機領域深耕近 30 年，建立了深厚的技術儲備及完善的 銷售體系，產品品類齊全，市占率業內領先。通用減速機下游應用領域廣 泛，單個行業的需求變化對整體需求影響不大，體現了公司能夠穿越周期 穩健發展的成長屬性。近年來公司業績保持穩健增長，2016-2020 年營收 CAGR 為 17.36%，歸母凈利潤 CAGR 為 38.83%，盈利能力維持高增長。

減速機市場超千億，進口替代正當時

2022 年我國減速機市場空間將超 1300 億元，市場空間大，其中通用減速 機市場約占 40%。海外廠商在減速機領域具有先發優勢，近年來國產廠商 的技術研發水平逐步增強，國茂股份等國內頭部減速機廠商的產品性能與 海外廠商的差距愈來愈小，產品性價比優于外資且提供完善的售后服務， 國產替代進程持續加速。此外，隨著下游客戶對于減速機產品要求的提升 以及環保政策的趨嚴，中小企業受限于自身較弱的實力將逐漸被淘汰，市 場份額進一步向頭部靠攏。

工程機械業務持續拓展，高端減速機業務放量可期

公司以塔機市場為切入口進軍工程機械專用減速機市場，并于 2020 年實現 GLW 系列回轉減速機的批量出貨。2021 年以來公司持續拓展新客戶，其中 河南東起機械由起初的小批量供應成為公司的直銷大客戶，預計公司未來 將在高空作業平臺、叉車、挖機、水泥攪拌車等領域實現突破。公司通過 對常州萊克斯諾的收購，開始以“GNORD”品牌拓展高端市場。“GNORD” 品牌主要應用于新能源、制藥、橡塑、化工等領域，其中鋰電用減速機占 比達 40%-50%。隨著 9 萬臺高端減速機產能的逐步落地疊加新能源車的高 景氣，未來公司高端減速機業務將迎來高速增長。