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國茂股份（603915）研究報告：通用減速機龍頭，橫向布局打開市場空間。公司主營通用減速機業務，橫向拓展打開業績空間：公司深耕通用減速機領 域多年，產品品類齊全，不斷突破下游客戶，拓展如徐工機械、東起機械、 宏工科技等國內重點公司。中期來看，公司主營業務有望受益通用自動化行 業β實現業績高增長，同時積極拓展工程機械專用減速機以及 GNORD 高端 減速機業務，多元化發展有望推動 23/24 年公司營收同比 37%/22%的業績 高增長。

千億級減速機賽道下國產替代進程加速，公司有望充分受益：減速機作為工 業動力傳動的基礎件，與自動化市場增速強相關。隨著年底自動化市場的逐 步復蘇，我們假定 2022-24 年自動化市場同比增速分別為 11%/25%/20%， 則 2024 年減速機銷量有望達到 1882 萬臺，對應市場規模千億級別。當下 通用減速機市場整體呈現較為分散的競爭格局，隨著國產減速機性能與外資 品牌逐漸縮小，國產替代進程持續加速。公司作為內資品牌龍頭，營收業內 領先，盈利能力穩定，同時財務費用率遠低同業競爭對手，公司現金流狀況 良好，有望充分受益國產替代浪潮。

公司三大核心競爭力構建護城河，未來成長可期：①公司產品+渠道優勢雙 管齊下，對標 SEW 更具性價比。同時公司的“經銷+直銷”銷售體系以較低 成本開拓市場，快速提高品牌效應，營運能力行業領先。②公司切入專用減 速機行業，以塔機入手，GLW 系列回轉減速機和 GTR 系列卷揚機均已批量 出貨，加速跨領域拓展。同時全資子公司捷諾進軍高端市場，緊抓新能源機 遇增長迅速，隨著 23 年年產 9 萬臺 GNORD 高端減速機產能逐步落地，有 望實現高端品牌突圍。③公司募投項目產能釋放在即，實現每年約 11-12 萬 臺產能釋放，持續擴大市場份額，同時公司內生+外延并舉，布局上游零部 件自制以及垂直整合原材料鑄件環節，進一步提高公司全產業鏈議價能力。