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國茂股份（603915）研究報告：通用減速機龍頭，平臺化布局成長可期。公司深耕行業近三十年，聚焦通用減速機下屬細分產品齒輪減速機、擺線針輪減速機兩大業務 條線，成長為國內通用減速機龍頭企業。公司通用產品矩陣豐富，目前有 3 萬多種零部件，生 產產品型號達 15 萬種以上，縱深進入到冶金、礦山、化工、物流、環保等眾多領域。同時公 司立足通用減速機先發優勢，積極拓展專用減速機、工業齒輪箱、諧波減速器領域，通過不斷 豐富產品矩陣，拓展下游應用，平臺化效應有望逐步顯現。近年來受益下游需求旺盛、產品提 價、降本增效等多方面因素，公司業績穩步提升。2022 年受制于疫情影響業績短期承壓，預計 2023 年通用自動化行業復蘇催化下，公司營收、業績有望重回增長。

千億賽道砥礪前行，中高端產品國產替代持續推進

2020 年國內減速機市場規模接近 1200 億元，其中通用減速機占比約 40%+，下游應用領域廣 泛，行業受下游單個應用領域需求變化影響較小，與制造業整體景氣度相關性較高。專用減速 機市場規模整體占比近 60%，主要包括風電、工程機械、船用、冶金等領域。其中工程機械專 用減速機市場規模接近 200 億元，占比約為 17%。行業競爭格局較為分散，尤其在通用減速 機細分市場，企業數量眾多，集中度較低，具有明顯的長尾特征。比如通用減速機外資品牌如 SEW、西門子等占據高端市場，市占率約為 15-20%。國茂股份、寧波東力、中大力德等國產 知名廠商定位中端減速機市場，市占率約為 20%。其他國產小品牌合計市占率超過 60%。中 高端減速機進口替代空間充裕，國產大品牌面臨市占率提升、行業集中度提升、高端市場滲透 紅利發展機遇。從短期來看，伴隨制造業迎來周期性修復窗口且疫情政策優化后生產消費逐步 走向正常化，疫情擾動的負面效應逐步消弭疊加低基數效應，今年 Q2 制造業需求復蘇趨勢將 更加明確，行業需求面臨修復契機。