雙環傳動研究報告：平臺型機械傳動專家，高精密減速器十年鑄劍.pdf

雙環傳動研究報告：平臺型機械傳動專家，高精密減速器十年鑄劍。雙環傳動：精密傳動領導者，新能源齒輪快速放量。公司自 1980 年成立以來，長 期專注于機械傳動齒輪制造，產品廣泛應用于乘用車、商用車、軌道交通、非道路 機械以及電動工具、風電、工業機器人等領域。2021 年以來，新能源汽車齒輪業 務快速放量，驅動營收高速增長。受益于前期產能投入逐步兌現、費用控制效果顯 現，公司盈利水平持續改善，2022 年實現歸母凈利潤 5.82 億元，同比增長 78.37%。

新能源汽車齒輪：電動化進程重塑行業格局，公司具備強大護城河。新能源乘用車 銷量高速增長，滲透率持續提升。插電混動乘用車齒輪單車價值量比純電動更高， 同時純電動乘用車向雙電機模式升級，帶動齒輪單車價值量提升，我們預計 2025 年新能源乘用車齒輪市場規模將達 137.88 億元。由于電驅動系統轉速更高，齒輪 精度需要達到 4-5 級，工藝流程復雜，噪音處理難度大，技術壁壘高，新能源齒輪 外包趨勢明顯，第三方齒輪供應商迎來新機遇。公司憑借多年的技術儲備和生產經 驗，在精密制造、產能規模、研發能力和客戶結構等方面具有領先優勢。

商用車齒輪：重卡 AMT 普及加速，公司有望充分受益。AMT 變速器在燃油經濟 性、舒適安全性和智能化等方面更具優勢，國六 B 排放標準正式實施推動重卡 AMT 普及加速。歐美重卡 AMT 滲透率超過 90%，2022 年國內重卡 AMT 滲透率僅有 7%左右，成長空間巨大。2020 年國內重卡 AMT 滲透率開始進入上升區間，公司 與重卡 AMT 絕對龍頭采埃孚深度綁定，有望充分受益于行業升級趨勢。

精密減速器：深耕高壁壘高成長賽道，人形機器人打開全新想象空間。精密減速器 是提高和確保工業機器人精度的關鍵，成本占比達 35%，主要分為 RV 減速器和 諧波減速器兩類。中國是全球最大且增速最快的工業機器人市場，減速器進口壟斷 格局有望打破，國產替代正在進行。公司前瞻布局 RV 減速器領域，技術水準與產 品性能全國領先，產品譜系不斷完善，當前 RV 減速器國內市占率位居第二。特斯 拉人形機器人研發進展持續超預期，產業化落地值得期待。目前 Optimus 旋轉執 行器采用諧波減速器方案，但最終方案尚未確定，公司具備先進技術水平、強大研 發能力與快速響應能力三大優勢。