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威力傳動研究報告：大齒新秀，拐點在即。風電精密傳動龍頭，減速器主業經營拐點在即。公司作為國內風電減速器領域 的領先者，深耕新能源精密傳動系統二十余年，核心產品覆蓋陸上及海上風電 機組全譜系需求。2025 風電裝機強勢復蘇，公司 2025Q1 營收同比激增 284% 至 1.1 億元，扭轉 2024 年因技術路線切換及行業價格戰導致的收入下滑頹勢 （2024 年營收 3.45 億元），核心驅動力是風電減速器市場需求回升及公司市 場份額的顯著提升。

公司新業務——齒輪箱增速器放量在即。公司戰略重心正加速轉向技術壁壘 更高、毛利率更優（20-25%）的風電增速器（增速器齒輪箱）市場。2023 年 與銀川經濟技術開發區管理委員會簽訂《項目投資協議書》，擬用地 309.1 畝， 分期投資建設“風風電增速器智慧工廠項目”，第一期項目于 2025 年 12 月底前 建設并投產。2025 年 7 月，發布定增預案，計劃募資 6 億元，其中 5 億元投 資風電增速器智慧工廠（一期），預計將形成年產 2000 臺風電增速器產能。

增速器齒輪箱行業進入壁壘高、集中度高、毛利率高。增速器齒輪箱主要用于 雙饋和半直驅機型，目前二者市場份額 90%以上。風電增速器齒輪箱是風電 機組中技術含量最高的部件之一，有著復雜的機械結構、高精度制造和較高性 能轉化要求以及較高的成本和技術門檻。風電增速器齒輪箱屬于重資產型，從 前端的設計開發到中端的生產組裝再到后端的測試維護均需投入大量的資金 以匹配研發、生產及運營的需要。風電零部件客戶認證壁壘高，新進入者認證 周期長達 1-2 年，且當前主機廠商均擁有穩定的增速器齒輪箱供應商，因此新 企業難快速突破。目前全球風電增速器齒輪箱行業頭部化現象明顯，市場集中 度較高，2022-2024 年全球風電出貨 CR3 約 60-65%。頭部企業憑借其領先 的技術實力、可靠的產品質量以及穩定的交付能力，在市場競爭中占據優勢， 一頭部企業的產品定價通常高于非頭部企業。增速器齒輪箱進入壁壘高、產品 附加值較高，對比風電整機產業鏈其他核心部件包括塔筒、葉片和軸承等，增 速器齒輪箱產品毛利率介于 20-25%區間，處于產業鏈中較高水平。

公司與金風科技戰略合作，大廠背書下，有望加速導入增速器齒輪箱市場。 2024 年 10 月 17 日金風科技與威力傳動，正式簽署全面合作戰略協議及聯合 開發合作協議。增速器齒輪箱業務單臺價值量、毛利率均高于減速器，參照德 力佳，目前 1 臺風機增速器齒輪箱價值量約 150 萬元，增速器齒輪箱毛利率 約 20-25%。隨著公司風電增速器智慧工廠（一期）投產，增速器齒輪箱出貨 量有望高增。