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生物柴油行業專題報告：減碳大勢難逆，賽道光華漸顯。1. 為何要關注生物柴油產業鏈？ “生物柴油”產業鏈主要涉及三大類產品：1）酯基生物柴油；2）烴基生物柴油， 也稱“可再生柴油”；3）生物航空煤油，是一種可持續航空燃料(Sustainable Aviation Fuels, SAF)。為將到 2050 年氣溫升幅限制在 1.5℃以內，各國需向低碳經濟轉型。 生物柴油因原料多樣、減碳能力強、作為替代燃料代價低等優勢，在交運等領域廣 泛應用。歐盟是全球生物柴油的主要生產和消費地區，自有產能常年供不應求，需 進口補充缺口。我國對歐盟出口量的快速攀升給國內生物柴油產業帶來新機會。

2. 產業發展主要靠歐盟下游需求帶動全球中游生產和上游原料

下游·消費端：1）在歐盟交運部門中的大量使用。2020 年，混摻柴油中生物 柴油使用量達 1274 萬噸。在道路運輸領域，預計生物柴油的使用量 2021 年約 1470 萬噸；在航空運輸領域，作為可持續航空燃料（SAF）之一的生物航空煤 油可從烴基生物柴油的原料和工藝路徑上進一步生產。SAF 被全球航空業視為 能否實現減排突破的關鍵，或需上億噸，對應萬億級人民幣市場規模。目前產 需缺口較大，2020 年全球 SAF 產量僅約 10 萬噸。國際油企巨頭均在加速減碳 轉型，以內生+外延方式著力增加可再生柴油和以生物航空煤油為主的 SAF 產 能；2）我國國內生物柴油尚多用于精細化工領域。

中游·生產端：受益下游需求，生產商紛紛進入快速發展期，獨立生物柴油生 產商業績同樣受益：1）NESTE（可再生柴油總產能 320 萬噸/年）：全球規模 最大可再生柴油供應商+世界領先 SAF 生產商，致力成為可再生能源和循環解 決方案的全球領導者；2）卓越新能（酯基生物柴油總產能 40 萬噸/年）：生物 柴油產能國內第一，深耕 20 余年，技術實力行業領先；3）嘉澳環保（酯基生 物柴油 15 萬噸/年）：全資子公司東江能源是長三角地區以地溝油生產生物質 能源的龍頭企業。我國企業由于新產能仍在建設中、同時烴基生物柴油產能尚 未規模化，因此業績增長主要來自酯基生物柴油售價的增長。

上游·原料端——生物柴油總供給量終將受制于原料產量。餐廚廢油脂(Used Cooking Oil, UCO)現已成歐盟第二大且是唯一有明顯增長趨勢的原料，在生物 柴油增量中貢獻力量。UCO 因是來自垃圾的二次利用可雙倍計算碳排放量、可 加工為酯基&烴基生物柴油和生物航空煤油、價格低等相對優勢而備受市場青 睞。我國是全球 UCO 最大生產國，消費方向以出口歐盟為主，近年增長迅速。 且由于餐廚垃圾屬性特殊，UCO 價格有望長期上漲。中國有著可供收集餐飲廢 棄油脂資源量 600 萬～800 萬噸/年，目前收集利用量約為 300 萬噸。餐廚垃 圾作為一種有產量上限的資源，是原料收集商的兵家必爭之地。未來隨監管加 強，屆時擁有餐廚垃圾廠資源的 UCO 原料&生物柴油生產企業有望享受長期 紅利。美國已有成熟案例 DAR：美國廢油脂龍頭，與全球最大獨立煉油商 Valero 合資設立北美最大可再生柴油公司 DGD；中國 A 股有此布局的公司僅有北清 環能：中國餐廚廢油脂龍頭，與山東濱化合資建設可再生柴油生產項目。