金徽酒（603919）研究報告：隴上白酒龍頭，復星注入新增長動能.pdf

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時間：2022/04/07
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金徽酒（603919）研究報告：隴上白酒龍頭，復星注入新增長動能。[Table_Summary] 甘肅白酒龍頭，復星入主打開新增長空間。公司是甘肅省白酒龍頭，省內市場份額穩居第一，主打“只有窖香，沒有泥味”的獨特品格。2020 年，復星集團成為金徽酒第一大股東，復星的賦能將加速公司華東市場的開發，帶來新的業績增長點。

金徽酒公司產品矩陣完善，終端渠道掌控力強，助力營收穩健增長。1）產品方面，公司擁有六大系列，覆蓋全價格帶，近年來公司產品結構持續優化，以金徽 28、金徽 18、柔和金徽和金徽正能量為代表的百元以上產品持續放量，低檔白酒份額不斷縮減，2020 年高端白酒銷售占比首次超過中檔白酒，2021 年高檔產品營收 10.95 億元，占營業收入比重達 61.24%，高檔/中檔/低檔產品毛利率分別為 70.17%/54.94%/11.63%，高檔產品占比提升有利于提高公司盈利質量。2）渠道方面，公司前期通過“千店網絡”推進深度分銷，并通過“金網工程”調動終端經銷售積極性，在公司組織調整、機制轉型的背景下，營銷模式向“深度分銷+大客戶運營” 轉型，集中精力做大客戶運營，圍繞核心客戶重點打造高檔產品。

深耕西北市場，啟動華東市場開發計劃。1）西北市場：一方面，甘肅省內消費升級趨勢明顯，白酒主流價格帶向 100 元-300 元邁進，產品結構持續優化，金徽 28、金徽 18 已成為省內高端白酒的代表；另一方面，除甘肅外的西北市場仍存在廣闊的發展空間，西北市場主要以地產酒為主，尚不存在絕對龍頭，公司有望通過正確的戰略布局和精細的渠道管理進一步滲透西北市場，成為西北地區強勢品牌。2）華東市場：復星賦能將為公司在華東市場打開突破口，2021 年上海、江蘇銷售公司正式成立，標志華東市場布局正式開啟。2021 年 11 月，公司針對華東市場消費習慣正式推出“金徽老窖”，主打超長發酵、醒酒更快，公司 2022 年在華東市場的表現值得期待。