定制家居-索菲亞（002572）研究報(bào)告：百億新起點(diǎn)，整家新戰(zhàn)略.pdf

定制家居-索菲亞（002572）研究報(bào)告：百億新起點(diǎn)，整家新戰(zhàn)略。索菲亞：國(guó)內(nèi)定制家居龍頭，整家戰(zhàn)略揚(yáng)帆再起航。索菲亞 2003 年開(kāi)始從定制 衣柜做起，于 2014 年引入司米櫥柜、2017 年收購(gòu)華鶴木門進(jìn)行品類拓展， 2021 年 3 月推出聚焦大眾市場(chǎng)的品牌“米蘭納”。2021 年 12 月公司將品牌定位升 級(jí)為“衣柜|整家定制”。截至 2021 年 9 月末，索菲亞創(chuàng)始人江淦鈞、柯建生合計(jì) 直接持股 39.91%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、穩(wěn)定，且多次推出員工股權(quán)激勵(lì)和經(jīng)銷 商持股計(jì)劃，持續(xù)推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展。業(yè)績(jī)方面，2016-2020 年公司營(yíng)業(yè)收入 從 45.30 億元增長(zhǎng)到 83.53 億元，CAGR 為 16.53%；歸母凈利潤(rùn)從 6.64 億元增 長(zhǎng)到 11.92 億元，CAGR 為 15.76%。公司盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，2020 年毛利率為 36.56%、總體維持穩(wěn)定。2018 年后地產(chǎn)銷售下滑、行業(yè)紅利漸退，公司通過(guò)拓 展品類與渠道、推動(dòng)大家居戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展、經(jīng)銷商精細(xì)化管理等方式全方位重筑 核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司預(yù)計(jì) 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 100.23-104.41 億元，同比增長(zhǎng) 20%-25%，收入順利突破百億大關(guān)、業(yè)績(jī)重回穩(wěn)增態(tài)勢(shì)；2021 年公司對(duì)恒大計(jì) 提特別信用減值損失約 9.25 億元、計(jì)提比例超過(guò) 76%，2022 年或可輕裝上陣。

地產(chǎn)政策邊際緩和，定制家居行業(yè)空間廣闊、集中度仍待進(jìn)一步提升： 2017- 2019 年我國(guó)房屋新開(kāi)工面積 CAGR 達(dá) 12.76%，受疫情影響預(yù)計(jì)該部分新開(kāi)工 房屋將延遲至 2021-2023 年竣工交付，有望持續(xù)支撐家居產(chǎn)業(yè)需求。2022 年 3 月以來(lái)國(guó)務(wù)院及多部委密集表態(tài)維穩(wěn)，地產(chǎn)政策有望邊際緩和。根據(jù)我們測(cè)算， 2020 年我國(guó)定制家居市場(chǎng)規(guī)模（出廠口徑）達(dá) 2396 億元，而 2020 年龍頭企業(yè) 市占率均不到 5%，行業(yè)空間廣闊且集中度仍待提升。整家定制大家居時(shí)代到 來(lái)，全品類融合發(fā)展成競(jìng)爭(zhēng)核心，龍頭家居企業(yè)產(chǎn)品品牌、供應(yīng)鏈整合、渠道運(yùn) 營(yíng)、信息系統(tǒng)等綜合實(shí)力顯著領(lǐng)先，有望進(jìn)一步擠占中小企業(yè)市場(chǎng)份額。

公司新驅(qū)動(dòng)：管理團(tuán)隊(duì)再升級(jí)，整家定制戰(zhàn)略升級(jí)引領(lǐng)零售變革：1）管理團(tuán)隊(duì) 方面，索菲亞于 2021 年 9 月完成管理層換屆，以王兵為首的新一屆高管團(tuán)隊(duì)更 加年輕和專業(yè)。原歐派家居副總裁楊鑫加入索菲亞擔(dān)任營(yíng)銷副總裁，重磅推出四 款 39800 元整家定制套餐，精準(zhǔn)卡位毛坯用戶、精裝人群、收納達(dá)人、時(shí)尚達(dá)人 的不同需求。2）產(chǎn)品方面，索菲亞品牌首度推出“整家櫥柜”，并以整家定制戰(zhàn) 略升級(jí)促進(jìn)客單值持續(xù)提升，致力于提供多品類集成一體化解決方案；司米、華 鶴聚焦輕高定市場(chǎng)向全屋定制轉(zhuǎn)型；米蘭納加速推進(jìn)線下擴(kuò)店，并積極開(kāi)拓線上 渠道引流。未來(lái)衣柜客單價(jià)提升主要來(lái)自柜體數(shù)量增加、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；櫥柜業(yè) 務(wù)整體預(yù)計(jì)回歸零售市場(chǎng)，大宗客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；家具家品配套業(yè)務(wù)的銷售邊 際貢獻(xiàn)，有望伴隨整家定制戰(zhàn)略深入推進(jìn)而進(jìn)一步提升。3）渠道方面，公司通 過(guò)加強(qiáng)主動(dòng)營(yíng)銷、以“城市再切割”的方式精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，零售業(yè)務(wù)煥發(fā)新機(jī)。整 裝渠道也加碼布局，與全國(guó)優(yōu)質(zhì)裝企深度合作與賦能，未來(lái)整裝業(yè)務(wù)或成新增長(zhǎng) 點(diǎn)。4）數(shù)字化生產(chǎn)方面，公司 7 大產(chǎn)地合理布局， 2022 年 3 月第二個(gè) 4.0 數(shù)智 工廠正式投產(chǎn)，智能制造、柔性化生產(chǎn)能力保持全球領(lǐng)先。