洛陽玻璃（600876）研究報告：聚焦光伏玻璃領域，產能迎來快速釋放期.pdf

洛陽玻璃（600876）研究報告：聚焦光伏玻璃領域，產能迎來快速釋放期。洛陽玻璃公司介紹：專注光伏領域，玻璃研制領先企業。洛陽玻璃公司精研浮法玻璃二十余 年，依托股東中國建材集團，洛陽玻璃公司業內地位突出，擁有玻璃生產核心技術。2021 年，洛陽玻璃公司營業總收入達到 36.06 億元，同比增加 6.64%；歸母凈利潤達到 2.65 億元，同比下降 29%。公司業績增速下滑主要系光伏玻璃均價有所下降，原、 燃材料價格上漲帶動成本上漲所致。光電玻璃為公司營收主要來源，2021 年 占營業收入的 76%；公司綜合毛利率下降 6.91pct 至 24.08%。

2、光伏玻璃行業分析：乘光伏東風，行業規模發展迅速

光伏玻璃行業現狀：產品大尺寸+輕薄化，壓延、浮法為主流工藝。光伏電池前蓋 板呈現輕薄化趨勢，目前市場中主流光伏電池前蓋板玻璃厚度分為 3.2mm、2.8mm 和小于等于 2.5mm 幾種規格，小于等于 2.5mm 厚度的蓋板 主要應用于雙玻組件。受電池硅片尺寸的影響，大尺寸光伏玻璃滲透率逐 漸提升。

光伏玻璃需求旺盛，行業規模穩步增長。2020 年全國光伏玻璃銷售規模 超過 150 億元，年復合增長率達 8%。需求方面，雙面組件的滲透以及背 板材料的選擇拉動光伏玻璃需求。國內外光伏發電裝機規模的持續擴大也 帶動了光伏玻璃的需求，根據中國光伏行業協會 CPIA 數據，“十四五”期 間，我國光伏年均新增光伏裝機或將超過 75GW。根據 CPIA 預測的新增光 伏裝機量的樂觀和保守的中值測算，國內市場光伏玻璃需求量保持上升趨 勢，預計 2025 年時光伏玻璃需求將超過 670 萬噸，需求驅動主要來自光 伏裝機量增加和雙面組件不斷滲透。

政策導向明確，行業未來清晰。2018 年我國開始逐步降低光伏行業補貼 力度，旨在推動光伏行業市場化進程，其影響傳導至產業鏈上游。隨著補 貼力度降低，光伏玻璃行業將迎來高度市場化的競爭，規模小、盈利能力 較弱的企業將會被市場淘汰。

雙龍頭二超多強，行業具有多重壁壘。光伏玻璃行業呈現以信義光能、福 萊特為首的雙龍頭格局。光伏玻璃行業具有技術、認證、客戶資源和規模 等多重壁壘。

3、 公司經營分析：深耕新能源賽道，產能釋放有望助份額提升。

經營優勢凸顯，公司前景可期。1）背靠中國建材，股東助力公司發展。 通過與中建材簽訂合作協議和依托平臺采購，公司具有一定原材料采購優 勢。科研方面集團對公司亦有支持，旗下負責玻璃科研的蚌埠玻璃研究院 有多項專利與公司共享。2）立足華東，公司彰顯區位優勢。公司負責生 產業務的三家新能源公司均位于華東地區，有利于公司從運輸端控制成 本。公司旗下三家新能源子公司分別位于安徽合肥、安徽桐城和江蘇宜興。 我國排名靠前的 15 家光伏組件企業中，有超過半數分布在浙江、安徽等 華東地區。從發展下游客戶來看，由于玻璃、組件共同驗證等因素，光伏 玻璃行業具有客戶資源壁壘，組件商在選擇玻璃供應商之后一般不會輕易 更換。3）重視研發，公司原片成品一體化生產。公司目前主流產品為雙 玻組件用 2.0mm 超薄光伏玻璃，很好的把握了市場的動向。公司擁有生產 玻璃原片及深加工的能力，毛利率水平領先于可比公司，僅次于福萊特。 4）剝離信息顯示業務，人效逐年提升。公司于 2021 年著手剝離信息顯示 業務，開始專注于新能源賽道。2015、2018 年公司先后完成兩次重大資 產重組后人均盈利效率顯著提升，2020年人均盈利較2019年增長逾390%； 2021 年由于人員擴充，人均產出有所下滑。