中觸媒（688267）研究報告：國內(nèi)分子篩催化劑賽道的“民營心臟”.pdf

中觸媒（688267）研究報告：國內(nèi)分子篩催化劑賽道的“民營心臟”。中觸媒是國內(nèi)領(lǐng)先的特種分子篩催化劑材料民營企業(yè)，依托技術(shù)和研發(fā)優(yōu) 勢，自 2008 年成立以來推出移動源脫硝、鈦硅分子篩等分子篩及非分子 篩催化材料，業(yè)務(wù)包括分子篩及催化劑、非分子篩催化劑和催化應(yīng)用工藝 及化工技術(shù)服務(wù)三大系列，應(yīng)用領(lǐng)域包括環(huán)保、能源、化工等多個領(lǐng)域。

自 2018 年以來，收入保持 55%復(fù)合增速，凈利潤復(fù)合增速 219.7%，因環(huán) 保政策趨嚴，公司與全球汽車尾氣催化龍頭之一的巴斯夫建立長期合作伙 伴關(guān)系，移動源脫硝快速增長貢獻主要增量。

催化劑是化學(xué)工業(yè)的“芯片”，分子篩在環(huán)保、化工等領(lǐng)域具備發(fā)展前景

催化劑是化學(xué)工業(yè)的“芯片”，催化劑的研究和開發(fā)，是化學(xué)工業(yè)最核心 的問題之一，據(jù)招股書披露，約有 90%以上的工業(yè)過程涉及催化劑的使 用，包括化工、石化、生化、環(huán)保等多個領(lǐng)域。

移動源脫硝領(lǐng)域受益于國內(nèi)“國六”環(huán)保政策推進，未來 3 年創(chuàng)造萬噸級 別市場，固定源脫硝政策驅(qū)動下打開新市場；化工、石化領(lǐng)域國產(chǎn)替代進 程加速，環(huán)氧丙烷（HPPO）、己內(nèi)酰胺等領(lǐng)域快速進展，煉油催化劑空 間大，已突破的吡啶、烯烴異構(gòu)化穩(wěn)定；募投項目超前布局 PDH、乙二 醇、VOCs 光催化等領(lǐng)域，并建設(shè)化工中試試驗裝置，研發(fā)到規(guī)模化途徑 打通，打開成長空間。

對標 UOP，成長路徑明確，廣闊賽道中不可忽略的參與者

我們認為投資中觸媒的邏輯有以下幾點：1、全球環(huán)保政策下，移動源脫 硝提供可預(yù)期的快速增長；2、圍繞分子篩催化劑在化工和工業(yè)領(lǐng)域逐個 突破，拓寬視野，實現(xiàn)從零到一的突破；3、對標 UOP，提供催化解決方 案工藝包，形成的多元化盈利模式；4、以研發(fā)為基礎(chǔ)，在更廣闊的催化 前沿領(lǐng)域進一步突破。