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億田智能（300911）研究報告：乘風而起，變以求進。2021 為轉折之年，營收、業績增速領跑行業 2019-2020 年，億田智能營收呈個位數緩慢增長。2021 年，受益于行業復蘇及 線上、線下渠道的改革，公司營收放量增長且優于同行，同比+72%（同行增速 為 35%-45%），帶動歸母凈利潤同比+46%（同行增速為 20%-40%）。

量價雙升演繹成長，行業強β或持續釋放 集成灶行業維持高景氣，2016-2021 年集成灶全行業零售額 CAGR 為 34%，其 中 2021 年行業零售額達到 267 億元（同比+48%）。 展望未來，我們認為行業有望量價雙升維持高成長。1）量將受滲透率提升拉動。 2021 年集成灶市場滲透率僅為 12%，集成灶憑借吸油煙效果佳及集成化兩大核 心優勢，有望繼續提升滲透率。2）價將受供給、需求雙側推動。供給側，集成 灶的集成品類不斷升級，集成品類從早期的集成儲物柜、消毒柜發展到蒸烤箱， 目前蒸烤獨立款集成灶較儲物柜款集成灶價格貴出一倍，未來集成品類的升級 有望繼續驅動均價提升；需求側，消費者偏好多功能機型，蒸烤一體款集成灶、 蒸烤獨立款集成灶零售量占比提升，單功能的蒸箱款集成灶占比下降，促進均 價結構性提升。

產品力為最核心競爭力，新品上市有望貢獻新增量

億田智能公司強產品力得益于突出的研發實力。1）從研發支持看，公司研發費用率高于 同行，研發人員薪酬水平業內領先，同時公司創始人之一兼副董事長陳月華總 親自把關研發。2）從專利支持上看，公司于 2017 年取得下置風機獨特專利， 實現集成灶產品的擴容降噪。憑借超強研發實力，公司開創式研發出蒸烤獨立 款產品、天貓精靈款集成灶、S9 智能烹飪管家等差異化產品，并陸續打造 D2ZK、 S8A 此類全網銷量冠軍產品。 我們認為，今年產品端的重要增量為新品 S8A 蒸烤獨立款集成灶，已發布但暫 未上市的 S9 智能烹飪管家在產品功能上有較大創新，且定價更高，也有望貢 獻長遠增量。

渠道改革賦予成長新動能，看好經銷、電商及家裝渠道持續發力

公司通過換商、招大商及完善激勵政策，不斷提升經銷商隊伍質量。2022 年內 公司換商及招大商工作穩步推進，我們看好公司經銷渠道實力增強。公司于 2020 年底引進電商新負責人，并于 2021 年實行同款同傭、線上線下產品價格 帶區隔政策，電商渠道迎來快速發展，我們認為 2022 年 S8A 的上線及公司對 下沉電商的新布局將推動電商渠道高成長。公司積極開辟新渠道，家裝渠道 2021 年以來發力明顯，合作裝企大幅提升，我們持續看好家裝渠道 2022 年的 成長性。