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億田智能（300911）研究報告：積極求變，全面發力。集成灶作為優質成長賽道，預計未來三年仍能保持 20%的復合增 長。2015-2020 年我國集成灶市場零售額 CAGR 為 29.97%，高于同期廚 電市場的 CAGR7.70%。集成灶與油煙機零售量之比也由 2019 年的 1:12 提升至 2021 年的 1:7，滲透率快速提升。經過長時間市場培育，集成灶 已被越來越多的消費者所接受。在“強產品驅動”+“渠道加速擴張” 下，我們測算行業未來三年有望保持 20%的復合增長。億田作為集成灶 行業領先企業，有望受益于行業上行紅利。

率先抓住蒸烤類集成灶產品機遇，是公司跑贏行業的重要因素。強 技術的支撐下，公司在蒸烤類產品布局具有先發優勢。2022Q1 蒸烤類集 成灶產品行業線上線下零售額占比分別突破 60%/40%，成為集成灶的主 流產品，公司在蒸烤類產品賽道的市占率也快速提升：億田蒸烤一體款 線上市占率從 2020Q1 的 16.8%迅速提升至 2021Q4 的 53.4%，線下市場 占比從 8.1%增加至 29.6%；蒸烤獨立款線上占比從 2020Q1 的 1.1%增加 至 2021Q4 的 6.1%，線下占比從 0.4%增加至 11.8%。

經銷渠道積極改革，線上線下同步擴張。公司對老經銷商進行持續 優勝劣汰，在對經銷商多店運營、多渠道運營的鼓勵下，未來專賣店擴 張速度有望進一步提高，家裝和下沉也有較大發力空間。線上渠道方面， 公司積極引導經銷商線上提貨，充分發揮線上向線下導流的作用，改善 了線下店客流量少、獲客成本高的問題。同時公司進行線上線下產品的 區隔，并對線上直營產品的安裝售后服務給經銷商一定的線上服務返利， 以緩解雙線利益沖突。

積極補齊品牌力不足。億田品牌力相對較弱，但公司銷售費用投放 力度逐步加大，線上營銷費用投放結構逐步優化。億田憑扎實的技術和 對市場的理解率先乘上蒸烤款集成灶的東風，但億田整體品牌影響力的 進一步塑造還有賴于更加有效的營銷手段和渠道鋪設。