白酒行業(yè)醬酒深度報(bào)告：醬酒乘風(fēng)而行，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng).pdf

白酒行業(yè)醬酒深度報(bào)告：醬酒乘風(fēng)而行，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。溯歷史：不負(fù)匠心與光陰，厚積薄發(fā)露鋒芒。醬香型是中國(guó)白酒四大基本香型 之一，擁有深厚的歷史文化積淀，在生產(chǎn)上具有周期長(zhǎng)（至少五年以上）、要求 嚴(yán)的稀缺特征。2021 年，醬酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入 1900 億元/產(chǎn)量 60 萬(wàn)噸，占白酒 行業(yè)比例 33%/8%，過(guò)去 5 年 CAGR 約 17%/11%（行業(yè) 11%/2%）。過(guò)去 30 年的發(fā)展中，醬酒始終堅(jiān)守匠心、追求卓越品質(zhì)，并在茅臺(tái)帶動(dòng)下厚積薄發(fā)，展 露鋒芒。2008 年以前：大眾對(duì)醬酒的認(rèn)知更多局限于茅臺(tái)，較多醬酒企業(yè)處于 生產(chǎn)和積累的階段；2008-2012 年：茅臺(tái)引領(lǐng)第一波醬酒熱潮，其他醬酒企業(yè) 開(kāi)始“走出來(lái)”做市場(chǎng)并加大產(chǎn)能擴(kuò)建；2013-2015 年：行業(yè)遇冷，中小醬酒 企業(yè)開(kāi)工率不足 50%；2016-2021 年：茅臺(tái)一支獨(dú)秀后，眾多中小醬酒企業(yè)和 渠道共同努力做大市場(chǎng)，消費(fèi)者受眾不斷擴(kuò)大，形成正向反饋，趨勢(shì)強(qiáng)勁向上。

理現(xiàn)狀：格局現(xiàn)根基穩(wěn)，品類(lèi)狂歡已過(guò)。在經(jīng)過(guò) 2016-2021 年品類(lèi)紅利下的快 速發(fā)展后，醬酒行業(yè)已形成較為穩(wěn)固的格局。目前，醬酒企業(yè)分為五個(gè)梯隊(duì)： ①茅臺(tái)千億規(guī)模一枝獨(dú)秀，②百億規(guī)模企業(yè) 2 家：習(xí)酒和郎酒，③30-100 億規(guī) 模企業(yè) 4 家：國(guó)臺(tái)、金沙、珍酒和釣魚(yú)臺(tái)，④10-30 億初具規(guī)模企業(yè)十幾家，⑤ 眾多小規(guī)模/作坊/新進(jìn)入者。赤水河流域占行業(yè) 90%以上產(chǎn)能，仁懷市為最大產(chǎn) 區(qū)，其他如習(xí)水、遵義、貴州省外川酒等產(chǎn)區(qū)迅速發(fā)展，根據(jù)現(xiàn)有擴(kuò)建規(guī)劃，預(yù) 計(jì)將在“十四五”期內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)至 80-100 萬(wàn)噸。醬酒價(jià)格帶收入規(guī)模呈現(xiàn)倒金字塔 型，主流產(chǎn)品均定位次高端及以上，2021 年醬酒行業(yè)中 2000 元以上/1000 元左 右/300-800 元/300 元以下價(jià)格帶收入占比分別為 54%左右/5%-6%/16%-20%/ 20%-24%。

展未來(lái)：3500 億規(guī)模可期，品牌盛宴來(lái)臨。2025 年，我們中性預(yù)測(cè)醬酒行業(yè)營(yíng) 業(yè)收入將達(dá)到 3500 億元左右，營(yíng)收占比將達(dá)到 44%、較 2020 年提升約 17pcts， 2020-25 年 CAGR 約 18%。分價(jià)格帶來(lái)看，2000 元以上價(jià)格帶，預(yù)計(jì)茅臺(tái)將 繼續(xù)遙遙領(lǐng)先；千元價(jià)格帶，茅臺(tái) 1935 作為后起之秀望實(shí)現(xiàn)一定突破；300-800 元次高端價(jià)格帶，醬酒望占半壁江山，收入有望達(dá)到約 900 億元、約占白酒行 業(yè)的 45%，對(duì)濃香型次高端酒挑戰(zhàn)較大；300 元以下大眾酒消費(fèi)市場(chǎng)，醬酒仍 難以有明顯優(yōu)勢(shì)。分區(qū)域來(lái)看，河南、廣東、山東等成熟市場(chǎng)已樹(shù)立較好樣板， 市占率基本已經(jīng)達(dá)到 50%及以上，在濃香酒傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)次高端價(jià)格帶已經(jīng)能分庭 抗禮，同時(shí)醬酒內(nèi)部品牌分化明顯，小品牌和貼牌酒加速出清；廣西、北京、江 蘇、浙江、河北等市場(chǎng)醬酒氛圍也越來(lái)越濃厚，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提高。

三階段發(fā)展，頭部望顯強(qiáng)勢(shì)。2022—2025 年前后：預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)部加速分化，頭 部品牌強(qiáng)者恒強(qiáng)。當(dāng)下醬酒品牌&產(chǎn)品基本已完成占位，產(chǎn)能逐步從供不應(yīng)求轉(zhuǎn) 向供需平衡背景下，頭部品牌和中小品牌差距將進(jìn)一步拉大。2025 年前后—— 醬酒成熟期：醬酒頭部品牌再分化，有望誕生超級(jí)品牌。2025 年白酒行業(yè)龍頭 格局預(yù)計(jì)為：2 家收入千億級(jí)企業(yè)：茅臺(tái)、五糧液；3 家收入 400 億+企業(yè)：汾 酒、老窖、洋河；5 家收入 200 億企業(yè)：郎酒、習(xí)酒、古井貢、劍南春、國(guó)臺(tái)。 決勝更遠(yuǎn)發(fā)展在于各酒企高端/次高端產(chǎn)品空間（品牌力/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)）。各香型百 花齊放，濃香、醬香、清香、其他各香型龍頭酒企有望共筑行業(yè)繁榮。