雙匯發展（000895）深度研究：產業鏈優勢突出，競爭地位穩固，盈利拐點顯現.pdf

雙匯發展（000895）深度研究：產業鏈優勢突出，競爭地位穩固，盈利拐點顯現。開創中國肉類品牌，產業鏈優勢突出。自 90 年代來以來，公司通 過大膽改革創新，發展包裝肉制品和屠宰業，開創了中國肉類品 牌。另外公司的母公司羅特克斯，持有美國最大生豬養殖和屠宰企 業史密斯菲爾德（SFD）100%的股權，成為全球最大的豬肉屠宰 和肉制品加工企業。公司自 1998 年上市以來，收入和利潤復合增 速分別達到 16.4%和 20.5%。

屠宰業務 2022 年將迎來反轉，貢獻業績彈性。公司屠宰業務 2021 年收入 344.75 億，營業利潤 0.93 億，分別同比-17.21%和- 94.14%。屠宰業務的核心關鍵指標是屠宰量和頭均凈利。長期來 看，我國豬肉消費由量往質的提升，冷鮮肉的消費占比不斷提高， 從而推動行業集中度提升。公司作為國內屠宰行業龍頭，目前市場 占有率僅 3%，屠宰量提升空間較大。頭均凈利方面，受到豬價周 期波動影響，波動較大。公司通過多措并舉，在 2015-2018 年實現 了利潤的平穩增長。但是由于非洲豬瘟疫情帶來的 2019-2020 年的 超級豬周期，讓公司的屠宰部門利潤波動加大。2021 年由于公司 對豬價走勢的判斷失誤，存貨減值較大。2022 年將充分享受豬價 下降帶來的紅利，盈利迎來反轉。

肉制品轉型升級，探索預制菜行業發展機遇：2021 年公司肉制品 部門銷量 155.76 萬噸，實現營業收入 273.51 億元，營業利潤 58.07 億元，分別同比-2.66%/+0.91%。自 90 年代以來，公司肉制 品業務不斷創新，推出了雙匯王中王，玉米熱狗腸等一系列爆品， 至今仍暢銷不衰。但是由于休閑肉制品品類競爭加劇，公司肉制品 銷量自 2014 年以來到達平臺期。公司在肉制品方面繼續堅持“兩 調一控”方針，推新品調結構，控成本穩價格；拓新渠擴網絡，深 化渠道運作，利用信息化加強終端管理，提升市場運作水平，推動 規模提升。公司引導肉制品往餐桌場景延伸，目前預制菜行業正迎 來發展風口。公司具備產能布局，原材料供應鏈，品牌知名度和渠 道等一系列優勢。公司在預制菜行業積極布局，推出了速凍肉丸， 方便自熱米飯，啵啵袋，家宴禮盒等一系列產品。2022 年，公司 肉制品業務有望實現量價齊升。