牧原股份深度報(bào)告：龍頭振翼，出海拓疆.pdf

牧原股份深度報(bào)告：龍頭振翼，出海拓疆。

養(yǎng)殖業(yè)出海路徑探究：復(fù)用成熟范式，深耕本土融合

我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模化程度已行至高處，向外求增量或是頭部企業(yè)突破增長(zhǎng)瓶頸的可行之 路。類比制造業(yè)，出海必要條件是具備比較優(yōu)勢(shì)和本地化儲(chǔ)備，豬企的比較優(yōu)勢(shì)本質(zhì)上是養(yǎng)殖 全鏈條的系統(tǒng)性競(jìng)爭(zhēng)力，依靠國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)積累并復(fù)用成熟范式，更關(guān)鍵的是需要高度重視本土 化建設(shè)，快速熟悉本地的政策要求、養(yǎng)殖環(huán)境和產(chǎn)業(yè)關(guān)系，最終目標(biāo)是真正融入當(dāng)?shù)厣鷳B(tài)。

牧原出海新篇章：依靠技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，輸出先進(jìn)養(yǎng)殖模式

牧原的國(guó)際化進(jìn)程始于技術(shù)服務(wù)出海，將產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較弱的越南選定為出海第一站，商業(yè)模式一 開始以生豬養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)與智能化養(yǎng)殖設(shè)備的銷售為主，強(qiáng)調(diào)與當(dāng)?shù)仞B(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的合作共贏。 技術(shù)服務(wù)出海的底層支撐是牧原在養(yǎng)豬管理系統(tǒng)建設(shè)方面取得的顯著成效，公司在自身發(fā)展過 程中積累了豐富的營(yíng)養(yǎng)、育種、豬舍設(shè)計(jì)等經(jīng)驗(yàn)，克服了非瘟等疫病，建立了智能化養(yǎng)殖體系。 在這一整套管理體系之下，牧原各項(xiàng)生產(chǎn)成績(jī)和完全成本始終保持行業(yè)第一梯隊(duì)的位置，截至 2025 年 10 月，牧原完全成本已降至 11.3 元/公斤。對(duì)比全球發(fā)達(dá)國(guó)家養(yǎng)殖水平，牧原同樣不 落下風(fēng)，剔除飼料原材料因素的成本來(lái)看，牧原已具備全球領(lǐng)先的成本水平，更值得關(guān)注的是， 發(fā)達(dá)國(guó)家當(dāng)?shù)匾卟…h(huán)境較好，而東南亞市場(chǎng)的疫病形勢(shì)更加嚴(yán)峻，牧原擁有一套久經(jīng)中國(guó)復(fù)雜 疫病環(huán)境驗(yàn)證的成熟防控管理體系，有望成為公司拓展海外市場(chǎng)、強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的核心抓手。

首站越南市場(chǎng)：把握規(guī)模化加速紅利期，攜手 BAF 重塑競(jìng)爭(zhēng)格局

越南當(dāng)?shù)貙?duì)于豬肉的需求量較大，但生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化和集約化程度較低，牧原在整合市 場(chǎng)份額及擴(kuò)大產(chǎn)能方面將大有可為。從越南生豬養(yǎng)殖行業(yè)的參與主體來(lái)看，F(xiàn)DI 企業(yè)和本土巨 頭共同占據(jù)主導(dǎo)地位，行業(yè)規(guī)模化水平在 51%左右，剩余市場(chǎng)則由中小型養(yǎng)殖場(chǎng)分散占據(jù)。以 越南正大為代表的 FDI 企業(yè)和 BAF 等本土龍頭，普遍依托深厚的農(nóng)業(yè)相關(guān)資源積淀與技術(shù)積 累，整合養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上下游，通過產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)來(lái)降低飼料原料等成本。越南的 散養(yǎng)戶仍然占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，從往輪越南豬周期來(lái)看，藍(lán)耳、非瘟等重大疫病沖擊始終 是制約中小養(yǎng)殖戶生存發(fā)展的核心風(fēng)險(xiǎn)，目前越南生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正從傳統(tǒng)的小規(guī)模養(yǎng)殖轉(zhuǎn)向大 規(guī)模工業(yè)化經(jīng)營(yíng)，先進(jìn)的防疫技術(shù)、高效的養(yǎng)殖模式和智能化設(shè)備成為養(yǎng)殖主體構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng) 力的關(guān)鍵支撐。港股上市是牧原邁出資本國(guó)際化的重要一步，部分募資將用于挖掘海外機(jī)遇擴(kuò) 大商業(yè)版圖，而越南市場(chǎng)正是牧原出海的試金石，有望成為技術(shù)與管理模式海外復(fù)制的標(biāo)桿。