海康威視（002415）研究報(bào)告：穩(wěn)定是內(nèi)核，碎片化是方向，渠道價(jià)值顯著低估.pdf

海康威視（002415）研究報(bào)告：穩(wěn)定是內(nèi)核，碎片化是方向，渠道價(jià)值顯著低估。核心問題：短期業(yè)績之爭，PBG、SMBG 失速可能 VS 海外、創(chuàng)新業(yè)務(wù) 提振。1）行業(yè)層面，雖然由平安城市、雪亮工程等催化的行業(yè)高增長階 段告一段落，但是智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村、存量更換、服務(wù)占比提升等多 重利好因素影響下，我們預(yù)計(jì)“十四五”期間安防市場年均增長率達(dá)到 7%左右。2）業(yè)務(wù)層面，行業(yè)仍在增長+固定資產(chǎn)投資回升+基建發(fā)力， PBG 業(yè)績失速的概率較小；SMBG 對(duì)疫情沖擊和宏觀經(jīng)濟(jì)影響更為敏 感，悲觀情形下存在業(yè)績失速可能；EBG 以大型化、國資化客戶為主， 受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小，保持穩(wěn)定增長；后疫情時(shí)代海外業(yè)務(wù)加速 回暖，螢石、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)期待更多驚喜。3）根據(jù)我們的測算，即 使在極端悲觀假設(shè)下公司仍然能夠保持 14.14%的增速，等到疫情沖擊 減弱、宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)常態(tài)運(yùn)行，我們預(yù)計(jì)公司增速將提升至更高水平。

價(jià)值判斷：從標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品到半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方案，再到完全定 制化。公司在 20 余年的發(fā)展過程中先后經(jīng)歷了三個(gè)階段：1）2001-2010 年，標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品供應(yīng)商；2）2009-2015 年，半標(biāo)準(zhǔn)化、半定制化解決方 案供應(yīng)商；3）2016 年至今，完全定制化的行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型方案供應(yīng)商。 這一放在全球制造業(yè)來看都是絕無僅有的轉(zhuǎn)型發(fā)展過程，之所以能夠成 功，核心在于公司始終如一的高研發(fā)投入，20 余年研發(fā)費(fèi)用占比從 5% 提升至 10%、研發(fā)人員占比從 28%提升至 48%。研發(fā)成果一：軟、硬件 產(chǎn)品體系統(tǒng)一平臺(tái)，研發(fā)團(tuán)隊(duì)互為支持，軟件需求帶動(dòng)硬件研發(fā)，硬件 能力帶動(dòng)軟件研發(fā)。研發(fā)成果二：通用和專用相結(jié)合，軟件平臺(tái)+算法+ 模型+服務(wù)。除了研發(fā)以外，渠道鋪設(shè)優(yōu)勢(shì)+組織架構(gòu)革新+人才培養(yǎng)機(jī) 制+柔性生產(chǎn)體系，使得公司核心競爭優(yōu)勢(shì)彰顯，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。

長期發(fā)展：定制化、碎片化是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然方向，稀缺渠道價(jià)值顯著 低估。隨著“AI+安防”的興起，智能化安防逐步深入金融、教育、樓 宇、家庭等場景，行業(yè)碎片化和定制化的特征越發(fā)明顯。目前進(jìn)入碎片 化市場的玩家包括安防龍頭、科技巨頭、AI 算法公司、細(xì)分行業(yè)龍頭， 相比其他競爭對(duì)手，公司在感知技術(shù)、產(chǎn)品硬件、解決方案等方面具有 先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是最重要的差異還是來自于行業(yè)理解和場景落地。一方面， 銷服網(wǎng)絡(luò)為根，擁有能夠下沉至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的完善營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，是公司能夠 深入理解和獲取行業(yè)知識(shí)，精準(zhǔn)把握客戶需求痛點(diǎn)的關(guān)鍵；另一方面， 產(chǎn)研體系為本，公司將研發(fā)和技術(shù)支持資源前移，與鋪設(shè)的營銷服務(wù)網(wǎng) 絡(luò)相匹配，更近距離的接觸和服務(wù)客戶，使得渠道的稀缺價(jià)值尤其彰顯