兆易創(chuàng)新（603986）研究報(bào)告：NOR穩(wěn)扎穩(wěn)打，MCU與DRAM未來可期.pdf

兆易創(chuàng)新（603986）研究報(bào)告：NOR穩(wěn)扎穩(wěn)打，MCU與DRAM未來可期。兆易創(chuàng)新公司是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，近年來新老業(yè)務(wù)皆有亮眼表現(xiàn)。公司創(chuàng)立 于 2005 年，依靠 NOR Flash 存儲芯片起家（另有少量 SLC NAND），逐步拓 展至 MCU、傳感器和 DRAM 存儲芯片，各項(xiàng)業(yè)務(wù)在國際或國內(nèi)市場具有較強(qiáng) 的競爭力。在 NOR Flash 領(lǐng)域，公司市場占有率全球第三、中國第一，累計(jì)出 貨量超 190 億顆，年出貨量超 28 億顆，擁有業(yè)界最全的 NOR Flash 產(chǎn)品系列。 在 MCU 領(lǐng)域，公司的 GD32 MCU 是中國高性能通用 MCU 領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，中 國最大的 Arm® MCU 家族，至 2021 年底共上市 35 個系列 450 余款，出貨量 累計(jì)超 10 億顆。在 DRAM 領(lǐng)域，2021 年公司首款自研 4Gb DDR4 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 量產(chǎn)，產(chǎn)能充沛，靜待放量。同時，平臺化布局有望推動各業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)協(xié)同。

NOR Flash 供需偏緊狀態(tài)有望延續(xù)，公司穩(wěn)扎穩(wěn)打持續(xù)提升市占率。IC Insights 數(shù)據(jù)顯示，在度過 2019-2020 年行業(yè)低谷后，2021 年 NOR 市場強(qiáng)勢反彈 24% 至約 31 億美元，智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、5G 基站等應(yīng)用成為主動驅(qū)動 力，并將持續(xù)刺激 NOR 市場繼續(xù)增長。隨著傳統(tǒng)閃存大廠逐步退出，臺系廠 商短期內(nèi)新增產(chǎn)能供給有限，NOR 市場整體供需依然偏緊。公司采取 Fabless 運(yùn)營模式，在產(chǎn)能擴(kuò)充上具有較高的靈活度，隨著國內(nèi)晶圓廠 12 寸擴(kuò)產(chǎn)加速， 公司 NOR Flash 有望獲得更多的產(chǎn)能支持。同時全面布局車規(guī)產(chǎn)品、迭代工藝 （制程節(jié)點(diǎn)由 65nm 切換至 55nm）、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，都將助力公司在 NOR Flash 業(yè)務(wù)上穩(wěn)步前行。

受益國產(chǎn)替代浪潮，公司 MCU 業(yè)務(wù)高速增長。IC Insights 數(shù)據(jù)顯示，2021 年 缺貨漲價潮下，全球 MCU 市場規(guī)模同比增長 23%至約 196 億美元，受益于 AIOT、工控、汽車電子等應(yīng)用的蓬勃發(fā)展，至 2026 年整體市場或?qū)⒁?6.7% 的復(fù)合增速達(dá)到 272 億美元。缺貨行情進(jìn)一步加深了內(nèi)資廠商與客戶的直接溝 通和合作，國產(chǎn)替代迎來黃金窗口期。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，結(jié)合多元化的 供應(yīng)鏈策略充分釋放產(chǎn)能彈性，出貨量呈現(xiàn)非線性增長。同時輔以“MCU+” 策略提升產(chǎn)品線間聯(lián)動、加強(qiáng)生態(tài)建設(shè)，企業(yè)護(hù)城河得以牢牢加筑。

利基型 DRAM 不容小覷，公司有望打開成長天花板。根據(jù) TrendForce 數(shù)據(jù)， 利基型 DRAM 空間約 90 億美元。公司第一代自研 DRAM 產(chǎn)品采用長鑫 19nm 制程工藝，較當(dāng)前主要競爭對手的主流產(chǎn)品有制程優(yōu)勢，有利于降低產(chǎn)品成本。 同時，下一代 17nm DDR3 產(chǎn)品正在按計(jì)劃進(jìn)行中，預(yù)計(jì) 2022 年貢獻(xiàn)營收，制 程優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著公司產(chǎn)品放量，DRAM 業(yè)務(wù)天花板有望快速打開。