百潤股份（002568）研究報(bào)告：以日鑒中論空間，微醺市場再啟航.pdf

百潤股份（002568）研究報(bào)告：以日鑒中論空間，微醺市場再啟航。日本市場：市場集中度高，非即飲渠道為主。1）從日本預(yù)調(diào)酒發(fā)展經(jīng)歷來看，90 年代末預(yù)調(diào)酒市場的快速擴(kuò)容與啤酒市場的稅改有關(guān)，疊加 2006 年后日本進(jìn)入 “第四消費(fèi)時(shí)代”，預(yù)調(diào)酒性價(jià)比的優(yōu)勢再次放大，成為年輕一代酒飲選擇的新 寵；2）從日本預(yù)調(diào)酒競爭格局看，目前行業(yè)呈現(xiàn)出“一超兩強(qiáng)”的競爭格局，CR3 為 75%，行業(yè)老大三得利 2020 年市占率達(dá) 38%，且預(yù)調(diào)酒賽道三大龍頭均為啤 酒龍頭轉(zhuǎn)型，格局穩(wěn)定。3）從龍頭酒企的發(fā)展來看，三得利之所以能夠?qū)崿F(xiàn)彎道 超車，主要系對(duì)行業(yè)四大趨勢的精準(zhǔn)把控，針對(duì)日本預(yù)調(diào)酒市場“她消費(fèi)、宅消 費(fèi)、新消費(fèi)、健康化”四大特點(diǎn)，進(jìn)行系統(tǒng)性布局。

中國市場：目前尚處于初期，市場天花板高。1）從行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷來看，2015 年 中國預(yù)調(diào)酒行業(yè)在多方資本的推動(dòng)下迎來爆發(fā)。2016 年受終端動(dòng)銷不及預(yù)期，產(chǎn) 品同質(zhì)化嚴(yán)重等問題，多數(shù)資本退場，行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期。2019 年在百潤股份 的推動(dòng)下，行業(yè)逐漸恢復(fù)進(jìn)入新的發(fā)展周期；2）從行業(yè)競爭來看，目前百潤一枝 獨(dú)秀，市占率超 8 成，初創(chuàng)小品牌容易存活，大中型品牌幾乎已經(jīng)喪失與銳澳血 拼的可能性。唯一的變數(shù)來自于啤酒龍頭酒企轉(zhuǎn)型，未來或與百潤一起重塑預(yù)調(diào) 酒市場；3）以日鑒中，中國預(yù)調(diào)酒行業(yè)目前與日本 2014 年較為相似，消費(fèi)者群 體的不斷擴(kuò)容有望帶動(dòng)未來 2-3 年行業(yè)加速擴(kuò)容，若未來 5 年內(nèi)，中國預(yù)調(diào)酒人 均消費(fèi)量達(dá) 2020 年日本人均消費(fèi)量的 3%（0.38L），總銷量可達(dá) 54 萬噸左右 （在啤酒銷量中占比超 1%），若噸價(jià)不變，預(yù)計(jì)銷售額可達(dá) 110 億以上。

公司歷史：厚積薄發(fā)，預(yù)調(diào)酒為主導(dǎo)業(yè)務(wù)。百潤股份公司成立于 1997 年，于 2003 年開啟 預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)，2008 年 RIO 已基本實(shí)現(xiàn)對(duì)全國市場的覆蓋，2011 年成功在深交所 上市。2015-2017 年行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期間，百潤通過積極推動(dòng)渠道改革、打擊 山寨品牌以及股份回購三大措施，一舉成為行業(yè)寡頭，從公司過去困境期的表現(xiàn) 可以看出百潤股份本身具備堅(jiān)韌特質(zhì)以及公司堅(jiān)定發(fā)力預(yù)調(diào)酒賽道的決心。 產(chǎn)品和品牌存先發(fā)優(yōu)勢，渠道改革加速中。1）從產(chǎn)品來看，根據(jù)消費(fèi)者習(xí)慣變化， 公司主力產(chǎn)品歷經(jīng) 3 次迭代，契合行業(yè)“女性化”和“健康化”轉(zhuǎn)型，大單品從 最初的高甜度經(jīng)典系列轉(zhuǎn)變?yōu)閷榕栽O(shè)計(jì)的微醺系列，并推出強(qiáng)爽、清爽兩大 單品，主打“0 糖、0 脂、氣泡水”特征，相比競品存先發(fā)優(yōu)勢；2）從品牌來看， 品牌價(jià)值上，銳澳超百億為行業(yè)第一。在品牌打法上，前期以冠名為主，目前專 注跨界以及 IP 打造，以吸引年輕群體的目光；3）從渠道來看，非即飲渠道上， 在保證華東市場的基本盤情況下，逐步向華西等核心市場不斷發(fā)力，推動(dòng)全國化 進(jìn)程；即飲渠道上，攜手連鎖品牌進(jìn)行合作，為其提供定制化的服務(wù)，通過塑造 新興場景，不斷提升公司營收天花板。