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家聯科技（301193）研究報告：全降解產品優勢領先，內外銷共驅成長。全球塑料餐飲具制造行業的領先企業。公司是從事塑料制品及生物全降解 制品的研發、生產與銷售的高新技術企業，通過拓展產品品類、研發生產生 物降解制品保持塑料用品行業優勢。主要產品為塑料制品（包括塑料餐飲具 和塑料家居用品）、生物全降解材料制品，2021 年收入占比分別為 86.4%、 7.44%，產品外銷、內銷占比分別為 70.5%、29.5%。主要客戶為亞馬遜、 宜家、沃爾瑪、盒馬鮮生、大潤發等國內外知名企業。公司上市募資 4.66 億元，用于建設生物降解材料制品 2.4 萬噸產能及高端塑料制品 1.6 萬噸生 產線，預計建設期 3 年，屆時公司總產能將從 7.3 萬噸提升至 11.3 萬噸。 近期公告收購環保紙漿餐具行業領先的家得寶公司，有望進一步完善公司在 生物全降解領域布局。

傳統塑料制品行業需求端穩固，生物可降解塑料行業進入紅利期。1）傳 統塑料：我國日用塑料制品年產約 8000 萬噸，2020 年中國日用塑料制品 生產業收入約 1800 億元，公司 2020 年日用塑料制品營業收入為 9.45 億元， 測算市占率僅約 0.5%。2020 年頒布的限塑令是分階段循序漸進替換，供給 側優化與內銷+外銷需求驅動行業中期仍有支撐。國內快餐、團膳類行業規 模預計仍將保持雙位數增長，對塑料餐飲具的需求量逐步擴大，托底塑料餐 具內銷需求。2）生物可降解塑料：技術水平進步及政策驅動下進入紅利期， 據 European Bioplastics 報告顯示，2021 年全球生物可降解塑料產能約為 155 萬噸，占全球塑料產量僅 0.3%，預計到 2026 年全球產能可達 530 萬 噸，2019-2026E CAGR 達 26%，其中 PLA 占生物可降解材料產量約 29%。 2020 年全球 PLA 產能約 45 萬噸、國內約 10 萬噸，未來 5 年國內 PLA 產 能擴產計劃較多。

塑料制品業務穩定發展，限塑令影響預期可控。2021 年公司塑料制品業 務收入 10.67 億元，2017-2021 年 CAGR 為 7.8%，保持穩定發展態勢。限 塑令政策：1）外銷方面，公司外銷主要銷往美國、歐洲，21H1 主營收入 占比分別為 47%、13%，目前美國除已禁止或限制使用的塑料袋外，暫無 涉及公司主要產品的全國性限塑政策；歐盟自 21 年 1 月禁止或限用吸管、 刀叉勺等十種一次性塑料制品，根據部分客戶溝通將考慮采購公司生物降解 制品替代，對沖禁塑令沖擊。2）內銷方面，國內限塑令并非“一刀切”， 21H1 公司內銷產品中受禁令影響的產品包括一次性塑料吸管與一次性塑料 餐具，營業收入占比分別為 0.03%、17.06%，其中一次性餐具目前禁令僅 包括部分地區堂食，外賣中短期尚無影響。

家聯科技公司生物全降解制品技術與規模化生產具備先發優勢，限塑令下優勢凸 顯。2017-2021 年公司生物全降解材料制品收入規模從 600 萬元迅速增長 至 9189 萬元，營收占比從 2017 年的 0.7%提升至 2021 的 7.44%。公司自 2012 年開始先發布局該領域，目前擁有 20 余項生物降解相關專利，包括 PLA 吸塑生產工藝、PLA 注塑生產工藝、PLA 吸管生產工藝、聚乳酸韌 性和延展性改良技術等等，為降解產品相關國家標準的第一起草單位與主要 參與者。隨著國內禁塑令鋪開，公司已成功開拓盒馬鮮生、7 分甜、蜜雪冰 城、吉野家等知名品牌，與奈雪の茶、喜茶、百勝等知名客戶達成合作。